20221029-国盛证券-德昌股份-605555.SH-主业营收压力大_汽零定点逐步落地_3页_342kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份（605555.SH）在2022年三季报中展现了主营业务营收压力与汽车电机业务的积极发展态势。尽管清洁电器业务受到外部环境影响出现下滑，但公司通过汽车电机业务的逐步定点和人民币汇率贬值等因素，实现了归母净利润的显著增长，特别是在第三季度净利率达到上市以来最高水平。

主要观点

• 主营业务压力：公司2022年1-3季度营业收入为15.34亿元，同比下滑31.07%；其中第三季度营收3.5亿元，同比下滑54.89%。吸尘器出口业务受国内出口量下降及海外市场环境恶化影响较大。
• 汽车电机业务发展：公司已获得采埃孚、捷太格特、耐世特等头部品牌的EPS电机定点，同时制动电机也获得了上海同驭和利氪科技的定点，表明其在汽车电机领域具备一定竞争力。
• 财务表现：公司第三季度净利率提升显著，达到27.16%，主要受益于人民币贬值带来的汇兑损益。尽管毛利率有所下滑，但通过优化成本结构和提升营收效率，净利率仍保持增长。
• 盈利预测：预计公司2022~2024年归母净利润分别为3.87亿元、4.22亿元和4.97亿元，分别同比增长28.6%、9.1%和17.7%，显示公司未来盈利能力有望持续提升。
• 投资建议：公司短期具有利润弹性，长期第二增长曲线明确，维持“增持”评级。

关键信息

营收与利润

• 2022年1-3季度营收：15.34亿元，同比下滑31.07%
• 2022年第三季度营收：3.5亿元，同比下滑54.89%
• 2022年1-3季度归母净利润：2.63亿元，同比增长19.71%
• 2022年第三季度归母净利润：0.95亿元，同比增长51.06%
• 归母净利润预测：2022E为3.87亿元，2023E为4.22亿元，2024E为4.97亿元

汽零业务进展

• EPS电机定点客户：包括采埃孚、捷太格特、耐世特，市场排名靠前。
• 制动电机定点客户：包括上海同驭和利氪科技，后者已完成近2亿元融资。
• 业务布局：公司于2018年完成EPS电机产线搭建和产品设计，目前有13个型号项目定点，30余个型号项目在推进中，预计2023年将成为业务拐点。

财务比率

• 毛利率：2022Q3为15.48%，同比下降0.78pct
• 净利率：2022Q3为27.16%，同比提升19.05pct
• ROE：2022E为14.8%，2023E为14.0%，2024E为14.3%
• P/E：2022E为19.2倍，2023E为17.6倍，2024E为15.0倍
• P/B：2022E为2.8倍，2023E为2.5倍，2024E为2.1倍

风险提示

• 下游景气度回落风险
• 新业务拓展不及预期风险
• 原材料价格持续上涨风险
• 国际贸易形势变化的风险
• 汇率波动风险
• 高客户集中度风险

股票信息

• 行业：小家电
• 前次评级：增持
• 10月28日收盘价：20.06元
• 总市值：53.35亿元
• 总股本：265.97百万股
• 自由流通股占比：36.44%
• 30日日均成交量：2.51百万股

投资评级说明

• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上

财务报表概览

• 资产负债表：资产总计由2020年的1838亿元增长至2024E的4365亿元，负债合计由1333亿元降至886亿元
• 现金流量表：经营活动现金流逐年增长，2024E预计达475亿元
• 利润表：归母净利润逐年提升，2024E预计达497亿元

总结

德昌股份在清洁电器领域面临一定的营收压力，但其汽车电机业务正在加速发展，未来增长潜力较大。公司通过优化成本结构和汇率影响，提升了净利率，预计未来几年将实现盈利增长。尽管存在多种风险，但其在汽车电机领域的布局和盈利能力的提升使其具备长期投资价值。