20220913-国盛证券-德昌股份-605555.SH-汽车电机业务定点上海同驭_捷太格特_第二增长曲线明确_3页_581kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份是一家专注于清洁电器和汽车电机业务的公司，近期在汽车电机领域取得重要进展，获得上海同驭汽车和捷太格特（中国）的定点通知，标志着公司第二增长曲线的明确。公司通过在汽车电机领域的持续布局，有望进一步拓展市场份额并提升盈利能力。

主要观点

1. 汽车电机业务进展顺利

• 客户定点：德昌科技作为德昌股份的全资子公司，已成功获得上海同驭汽车和捷太格特（中国）的定点通知。
  • 上海同驭汽车：作为某汽车项目制动电机零部件供应商，预计合同履行时间为2023年12月-2030年11月，期间预计实现销额7.8亿元。
  • 捷太格特（中国）：作为某国内整车厂EPS电机零部件供应商，预计合同履行时间为2023年7月-2031年6月，期间预计实现销额3.8亿元。
• 行业地位：采埃孚、捷太格特和上海同驭汽车在中国前装市场EPS系统供应商中排名靠前，市场份额分别为17.5%和12.3%，显示出对德昌股份技术能力和生产能力的认可。
• 业务壁垒：EPS电机业务测试周期长（1-2年），公司布局较早，于2018年完成产线搭建和产品设计生产，目前已有13个型号项目定点，还有30余个在推进中，预计2023年将加速发展。

2. 短期盈利修复可期

• 汇率与成本因素：2022年H1汇兑损益约7335万元，占同期净利润的43.7%。Q3原材料价格回落，预计对成本端有所改善，公司盈利能力有望修复。
• 财务表现：2022年公司预计实现归母净利润4.31亿元，同比增长43.5%；2023年预计为5.64亿元，同比增长30.9%；2024年预计为7.43亿元，同比增长31.7%。

3. 长期增长动力明确

• 多元化业务拓展：
  • EPS电机业务：乘行业东风，受益于技术、资金和供应链协同，有望享受行业β。
  • 园林电动工具业务：依托核心客户资源和供应链管理优势，预计对营收端贡献较大。
  • 小家电业务：成功开拓第二大客户HOT，验证了客户拓展和品类延展能力，核心生产制造能力支撑多元化业务较快增长。
• 估值指标：公司P/E和P/B持续下降，2024年预计降至9.1倍和1.7倍，显示出市场对其未来增长的信心。

关键信息

• 营业收入：预计2022~2024年分别为34.75亿元、41.80亿元和49.93亿元，年均增长率约20%。
• 归母净利润：预计2022~2024年分别为4.31亿元、5.64亿元和7.43亿元，年均增长率约30%。
• EPS（元/股）：预计2022~2024年分别为1.62元、2.12元和2.79元。
• 净资产收益率（ROE）：预计2022~2024年分别为16.2%、17.7%和19.0%，持续提升。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司短期盈利弹性充足，长期第二增长曲线明确。

风险提示

• 下游景气度回落风险
• 新业务拓展不及预期风险
• 原材料价格持续上涨风险
• 国际贸易形势变化的风险
• 汇率波动风险
• 高客户集中度风险

财务数据概览

股票信息