20220914-天风证券-德昌股份-605555.SH-EPS_制动电机再获定点_汽零业务持续突破_3页

报告摘要

德昌股份（605555）总结

核心内容

德昌股份近期在汽车电机领域取得重要进展，其全资子公司德昌科技获得两个关键项目的定点：

上海同驭电机项目：作为某汽车项目制动电机零部件供应商，履约期限为2023年12月至2030年11月，预估销额为7.8亿元。
捷太格特电机项目：作为某国内整车厂EPS电机零部件供应商，履约期限为2023年7月至2031年6月，预估销额为3.8亿元。

这两个项目的获得标志着公司在汽车电机业务上进一步拓展，客户对其无刷电机产品力的认可度显著提升。结合中报数据，公司已累计实现16个型号项目定点，加上此次新增项目，总计至少18个定点。

主要观点

汽零业务持续突破：公司转向系统Tier1客户不断拓展，包括采埃孚、耐世特、捷太格特等，且已获得多个内资转向系统商的订单。公司正在逐步购置产线，以提升量产能力。
EPS&制动电机价值量提升：若按200元/台计算，公司EPS&制动电机业务有望为每年贡献超100万台销量。
小家电业务修复预期：随着宏观形势缓和，国内小家电代工企业有望依托技术与产业链优势实现业绩修复，同时疫情助力企业承接海外订单，预计22H2业务收入将回升。
园林电动工具业务增长：公司预计园林电动工具业务将在2022年逐步实现量产销售，进一步优化创收能力。
财务表现稳健：公司2022年预计实现净利润3.43亿元，同比增长14.15%，2023年预计增长28.33%，2024年增长21.31%。EPS预计从2022年的1.29元/股增长至2024年的2.01元/股。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	20.65	28.42	27.06	31.73	36.56
净利润	3.04	3.01	3.43	4.40	5.34
每股收益（元/股）	1.14	1.13	1.29	1.66	2.01
市盈率（P/E）	22.27	22.51	19.72	15.37	12.67
市净率（P/B）	13.40	2.95	2.52	2.19	1.91
EV/EBITDA	0.00	11.86	12.35	7.95	5.31

投资建议

评级：买入（维持评级）
当前价格：25.45元
目标价格：未提供
估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为19.7X、15.4X、12.7X，显示估值逐步下降，但仍处于合理区间。

风险提示

业务开展不及预期的风险
新技术迭代的风险
定增导致股东即期回报被摊薄的风险
定增落地具有不确定性

未来展望

公司主业具备较好的修复弹性，特别是在汽零业务方面，随着产线和定点项目的逐步落地，预计下半年收入将实现较大增幅。同时，公司正在拓展多个新业务领域，包括头发护理和园林电动工具，以增强多元化创收能力。

作者信息

分析师：孙谦、宗艳
联系方式：sunqiana@tfzq.com, zongyan@tfzq.com, zhaojianing@tfzq.com

总结

德昌股份在汽车电机业务上持续拓展，获得多个重要客户定点，标志着其在该领域的竞争力不断提升。同时，公司也在积极布局其他业务，如小家电和园林电动工具，以实现多元化发展。财务预测显示公司盈利能力稳步提升，未来三年净利润有望持续增长，且估值逐步下降，投资建议为“买入”。然而，仍需关注业务开展、技术迭代及定增等潜在风险。

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