20221109-国盛证券-德昌股份-605555.SH-EPS电机定点耐世特欧洲_汽零业务加速发展_3页_666kb

德昌股份（605555.SH）总结

核心内容

德昌股份近期获得全球领先的汽车转向系统供应商耐世特欧洲的EPS电机项目定点通知，标志着其在汽车零部件业务领域的加速发展。该定点项目预计在2024年至2031年间实现销售额4亿元，进一步强化公司在汽车电机市场的竞争力。

主要观点

• 汽车EPS电机业务拓展：公司已成功获得耐世特欧洲的定点通知，该项目是公司汽车电机业务的重要里程碑。公司还已与采埃孚、捷太格特、上海同驭和利氪科技等知名客户建立合作关系，显示出其在该领域的技术实力和市场认可。
• 行业地位与市场份额：采埃孚和捷太格特在中国前装市场EPS系统供应商中排名靠前，市场份额分别为17.5%和12.3%。公司布局EPS电机业务较早，具备先发优势。
• 短期盈利弹性：受益于汇率贬值和原材料价格回落，公司2022年第三季度财务费用率同比下降22.7个百分点至-23.2%，净利率同比提升19.1个百分点至27.2%，为上市以来单季最高水平。预计公司2023年将加速发展，有望成为汽车电机业务的拐点。
• 长期增长潜力：公司通过客户拓展和业务多元化，有望打开新的增长空间。具体包括：
  • EPS电机业务：乘行业东风，享受行业β增长；
  • 园林电动工具业务：依托核心客户资源和供应链管理优势，预计放量可期；
  • 多元化小家电业务：成功开拓第二大客户HOT，验证客户拓展和品类拓展能力。

关键信息

客户与市场拓展

• 耐世特欧洲：全球领先的汽车转向系统供应商，2021年总收入34亿美元，其中欧洲市场占比18%。
• 采埃孚、捷太格特：全球知名汽车零部件供应商，EPS系统市场份额分别为17.5%和12.3%。
• 上海同驭、利氪科技：公司制动电机客户，利氪科技已完成近2亿元A轮、A+轮融资，显示其市场潜力。

业务发展与技术布局

• 公司于2018年完成EPS电机产线搭建和产品设计生产，具备较强的技术壁垒。
• EPS电机业务已实现13个型号项目的定点，另有30余个型号项目在推进中，预计2023年将实现显著增长。

盈利能力与财务表现

• 2022年第三季度：财务费用率同比下降22.7个百分点至-23.2%，净利率同比提升19.1个百分点至27.2%。
• 预计盈利：公司2022~2024年归母净利润分别为3.87亿元、4.22亿元和4.97亿元，同比增长分别为28.6%、9.1%和17.7%。
• EPS与净利率：2022年EPS为1.45元/股，2023年预计为1.59元/股，2024年预计为1.87元/股。净利率从2021年的10.6%逐步提升至2024年的18.0%。

估值与财务指标

• P/E与P/B：2024年预计P/E为11.9倍，P/B为1.7倍，显示公司估值具有吸引力。
• 资产负债率：从2021年的37.8%降至2024年的20.3%，显示公司财务结构趋于稳健。
• 现金流：2022年预计经营活动现金流净额为322百万元，2023年预计为273百万元，2024年预计为475百万元，现金流状况良好。

风险提示

• 下游景气度回落：若汽车市场整体需求下降，可能影响公司业务增长。
• 新业务拓展不及预期：EPS电机等新业务可能面临市场拓展和客户接受度的不确定性。
• 原材料价格波动：若原材料价格持续上涨，可能对成本控制和盈利能力产生负面影响。
• 国际贸易形势变化：可能影响公司出口业务及供应链稳定性。
• 汇率波动：可能对公司的盈利能力造成影响。
• 高客户集中度：主要客户集中可能带来业务风险。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 预期表现：公司短期具备盈利弹性，长期第二增长曲线明确，预计2023年将加速发展，成为汽车电机业务的拐点。

财务预测

结论

德昌股份在汽车电机业务方面取得了显著进展，特别是在EPS电机领域，获得耐世特欧洲的定点通知，为其打开了新的市场空间。公司短期盈利弹性明显，长期增长潜力突出，预计将成为汽车电机业务的快速增长点。尽管存在一定的市场和财务风险，但其技术实力、客户资源及供应链优势为其提供了良好的发展基础。