20220715-开源证券-德昌股份-605555.SH-公司信息更新报告_收获龙头Tier1采埃孚定点_EPS电机加速拓展_4页_741kb
报告摘要
德昌股份（605555.SH）总结
核心内容
德昌股份（605555.SH）近期获得国内知名EPS系统供应商采埃孚的定点通知，成为其某国内整车厂EPS转向系统电机的零部件供应商。该项目预计生命周期为4年，总金额超过2亿元，将于2023年8月开始量产。该消息标志着公司在汽车电机业务上迈入加速拓展阶段，尤其是EPS无刷电机业务，正迎来国产替代的风口。
主要观点
- 汽车电机业务：公司与EPS系统一级供应商如舍弗勒、耐世特等有深入合作，并成功实现13个型号项目的定点，预计在产品生命周期内实现2300万台销量，按300元均价测算，销额可达69亿元。采埃孚的定点进一步验证了公司产品力，有望推动EPS电机业务放量。
- 家电代工业务：公司作为吸尘器代工龙头，与TTI合作顺利，两款剪刀型园林工具已量产，预计贡献收入增量1000万元。同时，公司基于头发护理产品经验，成功拓展电风扇等多元化小家电品类，2022年收入预计增长20%以上。
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为4.04/5.14/6.15亿元，对应EPS分别为1.52/1.93/2.31元，当前PE为16.7倍，维持“买入”评级。
- 利润率修复：人民币贬值趋势及原材料价格下行（如ABS指数下降25.6%）利好公司毛利率修复，叠加2月提价，公司净利率有望持续提升。
- 财务表现：2022年营业收入预计为31.31亿元，同比增长10.2%；归母净利润预计为4.04亿元，同比增长34.4%；净利率预计从10.6%提升至12.9%。毛利率从19.3%提升至21.3%，净利率预计进一步改善至14.7%。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2065 | 2842 | 3131 | 3630 | 4182 |
| 归母净利润（百万元） | 304 | 301 | 404 | 514 | 615 |
| EPS（元） | 1.14 | 1.13 | 1.52 | 1.93 | 2.31 |
| P/E | 22.2 | 22.4 | 16.7 | 13.1 | 11.0 |
| P/B | 13.3 | 2.9 | 2.6 | 2.2 | 1.9 |
| ROE（%） | 60.2 | 13.1 | 15.4 | 16.8 | 17.2 |
| 净利率（%） | 14.7 | 10.6 | 12.9 | 14.2 | 14.7 |
估值与财务预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 71.9 | 37.6 | 10.2 | 15.9 | 15.2 |
| 归母净利润增长率（%） | 103.1 | -1.1 | 34.4 | 27.2 | 19.6 |
| 毛利率（%） | 27.0 | 19.3 | 21.3 | 22.5 | 23.1 |
| 资产负债率（%） | 72.5 | 37.8 | 27.9 | 36.1 | 28.7 |
| 净负债比率（%） | -15.0 | -72.2 | -58.8 | -75.7 | -67.2 |
| 总资产周转率 | 1.5 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 应收账款周转率 | 4.1 | 3.5 | 3.5 | 3.5 | 3.5 |
| 应付账款周转率 | 2.1 | 2.2 | 2.7 | 2.6 | 2.5 |
风险提示
- 关税政策变动
- 原材料价格波动
- EPS电机业务开拓不及预期
业务与市场前景
- 汽车电机业务：公司已与多家整车企业合作，成功实现多个EPS电机及制动电机项目的定点，预计在产品生命周期内实现较高销量，推动公司收入增长。
- 家电代工业务：公司作为吸尘器代工龙头，与TTI合作顺利，同时拓展多元化小家电品类，预计2022年收入增长显著。
投资建议
- 公司在汽车电机业务上迎来放量期，叠加人民币贬值和原材料降价，预计净利率将持续修复。
- 当前PE估值较低，未来盈利增长空间较大，公司基本面稳健，具备较强增长潜力。
- 维持“买入”评级，预计相对市场表现将优于市场。
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