20170205-广发证券-工业金属行业：重资产系列（铝）之一：蓄势待发_25页_1mb

工业金属行业分析报告总结

核心内容

本报告聚焦于工业金属行业，特别是铝行业的供给侧改革与行业发展趋势。报告从全球政治周期、中国供给侧改革的背景出发，分析了铝行业在当前形势下的机遇与挑战，并指出供给侧改革对铝行业盈利的积极影响。同时，报告还评估了A股主要电解铝企业的盈利能力和未来潜力，为投资者提供了相关参考。

主要观点

• 全球政治利好周期：美国共和党执政开启了重资产周期，而民主党执政则与科技泡沫相关。历史数据显示，两党执政周期与资产泡沫存在一定的对应关系。
• 中国供给侧改革：供给侧改革是中国经济再跨越的基础，旨在打破恶性竞争，提升行业盈利与实现产业升级。改革不仅限于煤炭和钢铁行业，还将扩展至更多过剩行业。
• 铝行业现状与潜力：铝行业因产能过剩而长期处于亏损状态，2012年-2016年扣非净利润均为负值。供给侧改革将显著改善供需结构，推动铝价上涨，提升行业盈利。
• 铝行业供需格局：中国电解铝产量占全球的55%，全球电解铝市场处于弱平衡状态，2017年预计过剩10万吨，其中中国过剩133万吨，行业改革势在必行。
• 受益企业分析：报告指出中国铝业、云铝股份、南山铝业、焦作万方、中孚实业等公司可能从供给侧改革中受益，其中云铝股份、南山铝业、中孚实业等在电力成本、原材料自给率、业绩弹性等方面表现突出。

关键信息

电解铝行业现状

• 产能利用率：中国电解铝产能利用率低于全球5-7个百分点，2016年全球电解铝产量为5783万吨，中国产量占全球54%。
• 亏损情况：2012年-2015年电解铝行业整体亏损，2016年前三季度扣非净利润仍为负值。
• 供需格局：2017年预计全球电解铝过剩10万吨，中国过剩133万吨，中国以外地区短缺123万吨。

受益企业分析

行业展望

• 供给侧改革将继续深化，尤其在铝行业，将显著改善行业盈利。
• 铝价有望因供需格局变化而上涨，提升企业利润。
• 高端铝材（如汽车与航空用铝板）将成为未来铝行业增长的主要驱动力。
• 电力成本控制、原材料自给率提升是企业盈利的关键因素。

风险提示

• 供给侧改革进度低于预期：改革效果不及预期可能影响行业盈利改善。
• 铝需求低于预期：铝下游需求疲软可能导致铝价上涨不及预期。

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 巨国贤：首席分析师，材料学硕士，有多年有色金属研究与投资经验，曾获新财富最佳分析师第一名。
• 赵鑫：资深分析师，CFA，材料学硕士，有国际铜业公司工作经验，2015年加入广发证券发展研究中心。

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