2018-嘉能可KCC_一个历史上从未完全达产过的项目_23页-3mb

稀有金属：嘉能可KCC项目复产分析总结

核心内容概述

嘉能可KCC项目是其在刚果金的钴业务核心资产，由KCC和DCP两家公司合并而成，拥有Kamoto、KOV两座矿群，KTC选矿厂和Luilu冶炼厂。该项目自2008年投产以来，始终未能达到设计产能，回收率严重偏低，影响了整体产量表现。

主要观点

• KCC项目自2008年投产后，8年间从未完全达产，实际产量远低于设计预期。
• 项目初期设计年产铜10.9万吨、钴5680吨，但实际平均年产铜7.33万吨、钴2400吨。
• 选矿和冶炼环节是影响产量的主要因素，采选率低、回收率不足导致整体产出不佳。
• 2017年底复产后，项目仍面临产能恢复缓慢、工艺复杂、设备老旧等问题，预计产量将低于预期。

关键信息

项目概况

• KCC项目：2008年6月正式投产，2015年9月因经营不善停产，2017年12月技改复产。
• DCP项目：2006年并入KCC，KOV露天矿为高品位铜资源。
• KAT公司：嘉能可持有75%股权，刚果金国家矿业公司持有25%股权。
• 储量数据：铜储量435.02万吨，钴储量70.43万吨，铜钴比为6:1。
• 设计产能：年产铜10.9万吨、钴5680吨。

运营表现

• 2008-2015年：累计生产铜62.66万吨、钴2.17万吨，平均年产铜7.33万吨、钴2400吨。
• 2018年Q1：铜产量2.77万吨，钴产量525吨。
• 采选率：平均采选率81.44%，最高90%。
• 回收率：铜回收率66%，钴回收率15%。

工艺与设备问题

• 矿种差异：KAT主要为硫化矿，Mutanda则以氧化矿为主，导致工艺流程更复杂。
• 工艺流程：KAT采用湿法冶炼，流程长，酸溶问题处理难度大，影响回收率。
• 设备状况：选矿厂和冶炼厂设备老旧，稳定性差，影响生产效率。

复产情况

• 复产措施：投资8.8亿美元进行选矿厂升级和KOV露天矿开采。
• 新增工艺：引入WOL工艺，提升硫化矿和混合矿处理能力。
• 复产效果：矿石开采量恢复至162.47万吨，但原有工艺收率问题未解决。
• 产量表现：2018年Q1铜产量恢复至复产前水平，但钴回收率仍低。

投资建议与风险提示

投资建议

• 投资评级：强于大市（维持评级）。
• 推荐标的：华友钴业、盛屯矿业、寒锐钴业、洛阳钼业。
• 预期影响：KCC项目复产若低于预期，将加剧全球钴矿供给紧张，推动钴价上涨。

风险提示

• 回收率提升：需解决选矿和冶炼环节的回收率问题。
• 采选率提升：提高矿石处理效率，确保产量达标。

主要数据对比

总结

嘉能可KCC项目虽为全球最大的钴供应增量之一，但因工艺复杂、设备老旧、回收率低等问题，实际产量长期低于设计预期。2017年底复产后，虽有技术改进和工艺优化，但整体仍面临产能恢复缓慢、产量不达预期等挑战。若不解决选矿和冶炼环节的回收率问题，其产量将难以达到预期，进一步影响全球钴市场供需平衡。