20210816-第一上海证券-李宁-02331.HK-上半年业绩超预期_流水高速增长_运营效率提升明显_5页_797kb

文档总结

核心内容

2021年上半年，公司实现了显著的业绩增长，收入达到102.0亿元人民币，同比增长65%。这一增长主要得益于疫情后市场需求的恢复、新疆棉事件的影响以及新签约的运动潮流产品代言人带来的销量提升。同时，公司通过优化商品结构、库存管理、提升直营和电商占比等措施，使得毛利率提升至55.9%，净利率达到19.2%，经营利润率提升至24.9%，均创下新高。

主要观点

• 业绩亮眼：2021上半年收入、毛利率、净利率和经营利润率均显著提升，尤其是净利率增长187%，显示出公司盈利能力的增强。
• 流水快速增长：零售流水（线上线下）同比增长90%至100%，其中线下管道增长80%至90%，线上增长80%至90%。店效改善是主要驱动力。
• 库存优化：库存周转效率明显提升，期末库存下降17%，库存结构优化，新品占比提升至83%。
• 运营效率提升：销售及管理费用率下降2.9个百分点至34.2%，经营性现金流同比增长590%至33.3亿元。
• 战略方向：公司持续推进“单品牌、多品类、多管道”的发展战略，强化产品力与品牌力，提升市场占有率。
• 目标价调整：基于更乐观的全年销售和利润率预期，上调目标价至110.0港元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 收入：2021上半年为102.0亿元，同比增长65%。
• 毛利率：提升6.4个百分点至55.9%。
• 经营利润率：提升10.4个百分点至24.9%。
• 归母净利润：19.6亿元，同比增长187%。
• 净利率：提升8.1个百分点至19.2%。

零售流水与门店情况

• 零售流水：同比增长90%至100%，其中线下增长80%至90%，线上增长80%至90%。
• 门店数量：总门店数减少188家至6745家，其中李宁牌批发和直营门店分别减少147家和61家，李宁Young增加20家。
• 门店面积：总店铺面积低双位数增长，未来将继续关闭低效门店，增加大店和购物中心门店占比。

财务预测

盈利能力

• 毛利率：2021年预测为52.7%，2022年为51.6%，2023年为51.9%。
• 净利率：2021年预测为16.6%，2022年为16.2%，2023年为16.9%。
• 每股收益：2021年预测为1.41元，2022年预测为1.71元，2023年预测为2.17元。

财务状况

• 负债/资产：2021年预测为0.37，2022年为0.34，2023年为0.31。
• 总资产/股本：2021年预测为1.59，2022年为1.52，2023年为1.45。
• 股东权益：2021年预测为12156.9亿元，2022年为16361.6亿元，2023年为21678.9亿元。

现金流

• 经营性现金流：2021年预测为40.297亿元，2022年预测为63.747亿元，2023年预测为71.188亿元。
• 期末现金：2021年预测为8075.0亿元，2022年预测为12351.3亿元，2023年预测为16729.3亿元。

风险因素

• 疫情反复
• 品牌拓展不及预期

公司信息

• 股票代码：2331
• 已发行股本：24.95亿股
• 市值：2180.59亿港元
• 52周高/低：105.00/28.35港元
• 每股派息：2021年预测为0.42元，2022年预测为0.51元，2023年预测为0.64元。
• 派息比率：维持在29.6%左右。
• 主要股东：李宁持股11.03%。

发布机构

• 第一上海证券有限公司
• 地址：香港中环德辅道中71号永安公司大厦19楼
• 联系方式：电话 (852) 2522-2101，传真 (852) 2810-6789

投资建议

• 目标价：110.0港元（+25.9%）
• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司产品力与营销实力增强，品牌力持续提升，未来增长可期。

附录：财务摘要

盈利能力

• 毛利率：从2019年的49.1%提升至2021年的52.7%。
• 净利率：从2019年的10.8%提升至2021年的16.6%。
• 有效税率：维持在22.0%左右。

营运表现

• SG&A/收入：从2019年的39.0%下降至2021年的33.3%。
• 库存周转天数：从2019年的68天下降至2021年的90天。
• 应付账款天数：从2019年的63天下降至2021年的60天。
• 应收账款天数：从2019年的21天上升至2021年的30天。

财务状况

• 总资产：从2019年的12547.5亿元增长至2023年的31470.1亿元。
• 总负债：从2019年的5423.3亿元增长至2023年的9788.6亿元。
• 利息保障倍数：从2019年的26.15倍提升至2023年的95.84倍。

财务分析

• EBITDA：从2019年的1963.1亿元增长至2023年的7396.0亿元。
• 现金流：经营性现金流显著增长，投资活动现金流和融资活动现金流也保持稳定增长趋势。

总结

公司2021年上半年业绩超预期，流水高速增长，运营效率显著提升。通过优化商品结构、库存管理、提升直营和电商占比，公司盈利能力增强。公司将继续推进“单品牌、多品类、多管道”的发展战略，强化品牌力和产品力，提升市场占有率。基于乐观的全年销售和利润率预期，上调目标价至110.0港元，维持“买入”评级。