20260320-浦银国际证券-李宁-02331.HK-管理层2026年指引是保守还是激进_8页_1mb

报告摘要

李宁（2331.HK）在2025年业绩超预期后，于2026年业绩会上提出了收入增长高单位数、净利率高单位数的全年业绩目标。市场普遍认为其收入目标较为激进，而净利率目标则相对保守。分析师认为，尽管收入增长目标面临挑战，但具备较高的合理性；净利率虽受压，但具有较大的弹性，有望为公司盈利带来超预期空间。

收入增长目标合理性：
- 李宁2026年年初至今的流水表现与公司目标相符。
- 大货流水增速达到中到高单位数，整体收入增速接近高单位数。
- 品牌力与消费者心智的提升将转化为线下门店客流、店效与售罄率的提升。
- 强势品类（跑步与综训）的稳定增长，弱势品类（篮球与运动生活）的企稳与反转，将共同驱动收入增长。
- 户外、童装、羽毛球等品类有望维持同比增长趋势。
- 门店网络扩张（包括龙店）将为收入带来额外增量。
利润率弹性分析：
- 管理层希望通过品牌与产品力提升改善零售折扣，从而优化毛利率。
- 2026年将继续加大营销投入，且奥运赞助费用覆盖全年，推升广告营销费用率。
- 新店型探索与布局将增加销售费用，包括人员费用与折旧。
- 政府补贴和利息收入可能下降，拖累净利率。
- 经营利润率预计同比下降，但店效提升、降本增效、门店减值减少、有效税率降低将部分抵消费用增长。
- 净利率受多种因素影响，弹性较大。

2026年目标：
- 收入增长：高单位数（约7.1%）。
- 净利率：高单位数（约9.4%）。
- 目标价：26.8港元（相当于20x2026 P/E）。
- 潜在升幅：+25.0%。
财务预测（2024A - 2028E）：
- 营业收入：2024年为28,676百万人民币，预计2026年达31,693百万人民币，2028年达35,273百万人民币。
- 核心归母净利润：2024年为3,013百万人民币，预计2026年为2,993百万人民币，2028年为4,199百万人民币。
- 归母净利率：2024年为10.5%，预计2026年为9.4%，2028年为11.9%。
- 市盈率：2026年为16.3倍，2028年为11.6倍。
- 每股数据：
  - 摊薄每股收益：2024年为1.17元，预计2026年为1.16元，2028年为1.62元。
  - 每股销售额：2024年为11.09元，预计2026年为12.25元，2028年为13.63元。
  - 每股股息：2024年为0.58元，预计2026年为0.58元，2028年为0.81元。
投资建议：
- 评级：买入。
- 潜在升幅：+25.0%。
- 基于品牌力提升、市场份额增长、运营效率优化等逻辑，认为其股价弹性高于同业。