> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁（2331.HK）：下调2026年业绩指引，关注长期高质量发展 ## 核心内容 李宁公司于2026年8月21日发布业绩指引调整，将2026年全年收入同比增长预期下调至低单位数，净利率预期为中至高单位数。尽管1H26业绩超出市场预期，但管理层对2H26业绩表示担忧，认为消费需求疲软、库存压力及营销费用增加等因素将对全年业绩造成压力。公司强调将更加注重长期高质量发展及品牌力提升，以巩固其在国产专业运动品牌的领导地位。 ## 主要观点 - **短期业绩承压**：2H26业绩面临多重压力，包括流水进一步走弱、促销力度加大、折扣加深、营销费用增加等。 - **长期战略聚焦**：管理层更关注品牌建设与产品创新，特别是科技平台赋能与稀缺体育资源挖掘，以提升产品力和品牌影响力。 - **品类发展展望**：跑步品类虽受折扣影响，但销量仍增长，且公司希望拓展缓震功能与客群；篮球品类表现低于预期，但公司仍对其保持信心；综训及运动休闲品类未来有较大增长空间。 - **业绩催化剂**：下半年将有亚运会、龙店开张、NBA开赛等事件，可能带来品牌力提升与业绩改善。 - **财务预测**：2026年收入基本持平，毛利率微升，但净利率将下降，核心经营利润与归母净利润均有显著下滑。2027年预计收入、毛利率等指标将有所改善。 ## 关键信息 ### 业绩指引调整 - **2026年收入**：同比增长低单位数。 - **2026年净利率**：中至高单位数。 - **2026年核心归母净利润**：同比下降23.6%至23亿元，核心归母净利率同比下降2.4ppt至7.8%。 - **2027年收入**：同比增长3.3%。 - **2027年核心归母净利润**：同比增长24.8%。 ### 财务预测 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万人民币） | 28,676 | 29,598 | 29,627 | 30,603 | 31,494 | | 核心归母净利润（百万人民币） | 3,013 | 3,008 | 2,298 | 2,867 | 3,206 | | PE (x) | 10.5 | 10.5 | 13.8 | 11.0 | 9.9 | | 核心归母净利率 | 10.5% | 10.2% | 7.8% | 9.4% | 10.2% | | 核心经营利润率 | 13.4% | 12.8% | 10.3% | 11.8% | 12.7% | ### 业绩催化剂 - **2026年**：亚运会、成都马拉松、青奥会等赛事赞助；库里合作营销活动。 - **2027年**：营销资源效果释放，销售费用率可能下降，推动净利率提升。 ### 投资评级与目标价 - **评级**：买入 - **目标价**：18.0港元 - **潜在升幅/降幅**：+26.3% - **股息率**：4.6% - **预期总回报**：30.9% ## 财务风险与挑战 - **收入增长放缓**：2026年收入同比增长仅0.1%，2H26收入同比下降单位数。 - **净利率下降**：2026年核心归母净利率降至7.8%，归母净利润下降21.7%。 - **销售费用增加**：2026年销售费用率上升至38.2%，全年销售费用率上升3.2ppt。 - **经营利润率下滑**：2026年核心经营利润率降至10.3%，同比下降3.2ppt。 ## 投资风险 - 行业需求放缓 - 国内品牌竞争加剧 ## 估值与财务指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 市盈率(x) | 10.5 | 10.5 | 13.8 | 11.0 | 9.9 | | 市销率(x) | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | | 股息率 | 4.1% | 4.0% | 3.1% | 3.9% | 4.3% | ## 情景假设 ### 乐观情景（概率25%） - **收入**：2026年同比增长中单位数。 - **毛利率**：同比扩张50bps。 - **销售费用率**：同比扩张200bps。 - **目标价**：22.5港元。 ### 悲观情景（概率20%） - **收入**：2026年同比持平。 - **毛利率**：同比下降50bps。 - **销售费用率**：同比扩张400bps。 - **目标价**：14.4港元。 ## 公司基本面 - **现金流**：2026年经营活动所得现金净额预计为2,887百万人民币。 - **资产负债情况**：流动比率维持在2.7至3.0之间，速动比率从0.5上升至0.6，现金比率从1.0上升至2.1。 - **负债/权益**：2026年负债/权益降至35.2%，2027年进一步下降至33.8%。 ## 总结 李宁在短期面临业绩指引下调与销售压力，但公司战略重心转向长期高质量发展与品牌建设，预计未来将受益于营销资源与科技平台的赋能。尽管2026年盈利面临挑战，但2027年有望出现边际改善。投资者应关注下半年的业绩催化剂与公司战略执行情况。