20180520-西南证券-宏观固收周报_中美贸易冲突阶段性缓和_25页_2mb

中美贸易冲突阶段性缓和总结

核心内容

中美贸易冲突在5月19日取得阶段性缓和，双方达成一致以减少美国对华贸易逆差。中国将增加自美进口，主要涉及农产品和能源产品，同时双方同意加强知识产权保护和鼓励双向投资。然而，高技术领域的核心矛盾依然存在，贸易摩擦仍是长期过程。协议未涉及高技术产品，因此对经济影响仍存在不确定性。

主要观点

1. 中美贸易协议：

   • 双方达成阶段性一致，推动贸易逆差收窄。
   • 中国将增加自美进口，促进国内消费和经济增长。
   • 美国未在协议中提及对“中国制造2025”的反对，未要求中国增加高技术产品进口。
   • 贸易摩擦仍为长期问题，具体措施尚未明确。

2. 经济大周期与小周期：

   • 经济大周期下行，外需回落，内需放缓。
   • 4月份工业生产回升和工业品价格上涨反映小周期改善，但难持续。
   • 贸易摩擦改善可能拉低出口增速，经济回升小周期接近尾声。
   • 3季度经济将面临大周期和小周期双下行压力。

3. 债市走势：

   • 债市长牛趋势未变，配置价值仍存。
   • 2季度债市震荡，10年期国债收益率预计在3.65%附近。
   • 下半年随着经济下行，10年期国债收益率可能回落至3.4%左右。
   • 短期流动性改善与经济基本面走弱，导致债市震荡。

关键信息

• 人民币汇率：本周人民币兑美元即期汇率贬值409bps至6.3760，中间价贬值219bps至6.3763。
• 中美利差：中美2年期国债利差扩大7.77bps至61.23bps。
• 政策变化：
  • 国务院推进工程建设项目审批制度改革。
  • 国资委、财政部、证监会发布《上市公司国有股权监督管理办法》。
  • 工信部推进网络提速降费和5G技术发展。
  • 发改委加强对外债和地方债务的监管。

实体经济跟踪

2.1 生产面保持平稳，产能利用率继续回升

• 六大发电集团日均耗煤量同比上涨10.6%。
• 唐山钢厂高炉开工率提升至70.2%。
• PTA产业链负荷率持续高位。

2.2 房地产市场：房地产销售继续走弱

• 30个大中城市房地产销售面积同比下降22.9%。
• 二线城市降幅最大，同比下降24.4%。

2.3 食品价格：蔬菜猪肉价格继续回落，通胀压力有限

• 商务部食用农产品价格环比下跌0.6%。
• 蔬菜价格环比下跌2.7%，猪肉价格同比下跌0.9%。

2.4 生产资料价格：生产资料价格小幅上涨

• 商务部生产资料价格环比上涨0.1%。
• 黑色金属价格上涨1.5%，化工产品价格上涨0.7%。

2.5 工业品价格涨跌互现，螺纹价格开始走弱

• 秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨21元/吨至618元/吨。
• 螺纹钢价格继续下降，全国HRB40020mm价格下降6元至4140元/吨。
• 螺纹钢期货价格上涨0.14%。

债券市场跟踪

3.1 流动性：央行释放流动性，短端利率有所抬升

• 央行本周投放1735亿元，下周逆回购到期3200亿元。
• DR007上升1个bps至2.70%，R007上升1个bps至2.81%。
• 3个月AAA级同业存单收益率上升20个bps至4.4%。

3.2 利率债：短券利率有所回升，利率水平维持震荡

• 10年期国债收益率上升1.9个bps至3.76%。
• 国债期限利差下降12.2个bps至70.2bps。
• 5年期国开债与国债利差缩小5.8个bps至90.9bps。
• 全球主要经济体10年期国债收益率走势分化。

3.3 利率衍生品：市场对未来预期谨慎

• 5年期国债期货下降0.445元至97.375元。
• 10年期国债期货下降0.1元至94.0元。
• 10年期国债净基差扩大0.8至-0.49。
• 10年期国债期货IRR上升0.22个百分点至1.67%。
• 利率互换上升，5年期FR007利率互换上升0.02个百分点至3.66%。

3.4 信用债：信用利差出现分化

• 企业债收益率普遍上行，AAA级企业债收益率保持不变。
• 产业债和城投债信用利差环比走扩。
• 不同评级企业债期限利差缩小，但整体信用利差扩大。

3.5 行业及地区信用债：信用利差走势分化

• 各行业信用利差分化，电子和食品饮料扩大，船舶制造和国防军工收幅。
• 各地区信用利差分化，吉林扩大240.75个bps，浙江缩小16.17个bps。

3.6 债券市场净融资：各类债券融资量分化

• 国债净偿还143.4亿元，融资量环比减少868.9亿元。
• 地方债净融资1224.3亿元，环比增加679.8亿元。
• 信用债净偿还148.4亿元，环比减少232.2亿元。
• 同业存单净融资3798.0亿元，环比增加2405.8亿元。

其他资本市场跟踪

4.1 汇率：人民币汇率贬值，中美利差低位运行

• 人民币兑美元即期汇率贬值至6.3760，中间价贬值至6.3763。
• 中美国债利差扩大至61.23bps。

4.2 股票市场：A股小幅上涨，全球股指大多回升

• 上证综指上涨0.95%至3193点，创业板指数上涨0.1%至1837点。
• 投资者投资意愿回升，新增投资者数量24.18万人。

4.3 期货市场：国内期货指数普遍下降，石油价格继续上升

• 南华综合指数下降4至1379点，螺纹钢和铁矿石指数下降。
• WTI原油价格上涨0.13美元至71.49美元/桶，布伦特原油上涨3.1美元至80.3美元/桶。
• COMEX黄金期货结算价下降31.3美元至1289.4美元/盎司。

4.4 实体经济利率：融资利率普遍不变

• 6个月票据转贴利率保持4.05%，珠三角直贴利率维持4.3%。
• 温州民间融资利率下降至15.05%。
• P2P网贷利率上升至9.7%。

总结

• 中美贸易冲突阶段性缓和，但高技术领域矛盾未解决。
• 债市整体走牛，短期震荡，预计10年期国债收益率在3.65%和3.4%之间波动。
• 实体经济方面，生产面保持平稳，房地产销售走弱，食品价格回落，工业品价格涨跌互现。
• 人民币汇率贬值，中美利差扩大。
• 股票市场小幅上涨，期货市场普遍下跌，石油价格上升。
• 实体经济融资利率保持稳定，但信用利差分化明显。