20251223-国盛证券-滔搏-06110.HK-Q3销售仍有波动_关注品牌伙伴去库和上新节奏_3页_608kb

滔搏（06110.HK）季度经营分析总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）在FY2026Q3（2025年9-11月）面临销售波动，全渠道销售额同比下降高单位数。其中，零售流水表现优于批发发货，但线下销售仍受渠道关店及消费环境波动影响。公司持续优化门店结构，推进电商体系建设，并在跑步和户外赛道进行品牌拓展。

主要观点与关键信息

销售表现与趋势

• FY2026Q3销售情况：全渠道销售额同比下降高单位数，零售流水优于批发发货。
• 线下销售压力：由于门店数量净关332家，截至2025年11月末线下直营门店毛销售面积同比下降13.4%，环比下降1.3%。
• 未来门店调整：预计FY2026H2净关店数量较FY2026H1减少，低效门店出清后，门店质量将同步提升。

电商增长与运营

• 电商延续增长：公司凭借卓越的电商运营能力，线上销售保持增长势头。
• 多渠道布局：通过线下门店延展线上边界，搭建抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等渠道。
• 精细化运营：持续提升平台电商及内容电商的运营效率。

品牌拓展与市场布局

• 跑步与户外赛道：公司深化跑步和户外细分市场，与Norda、soar、Ciele等品牌合作，并推出跑步生态品牌aktos。
• 市场推广：aktos在上海开设门店并亮相上海马拉松，吸引跑者群体。
• 淄博战略：公司计划利用淄博在营销与零售方面的优势，帮助新品牌拓展市场，共享赛道机遇。

财务预测与盈利情况

• 盈利预测：预计公司FY2026-FY2028归母净利润分别为12.29/13.79/15.33亿元。
• 现价估值：现价对应FY2026PE为14倍，维持“买入”评级。
• 财务指标变化：
  • 营业收入：FY2026E预计下降7.2%，随后两年逐步回升。
  • 归母净利润：FY2026E预计下降4.4%，之后两年增长。
  • 毛利率：保持在38.5%至39.3%之间。
  • 净利率：从4.8%逐步提升至5.4%。
  • ROE：预计从14.2%提升至16.9%。
  • P/E：从13.6倍逐步下降至11.5倍。
  • P/B：维持在1.9倍左右。

主要品牌表现

• adidas：在大中华区表现相对优异，2025年7-9月收入增长6%。
• Nike：仍在大中华区去库过程中，2025年9-11月收入下降16%，但品牌力强，产品结构不断优化，长期表现有望改善。

风险提示

• 终端销售放缓：受消费环境波动及市场竞争影响。
• 品牌合作变化：可能带来经营不确定性。
• 门店优化不及预期：可能影响整体业绩表现。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑依据：公司具备优秀的零售能力，门店结构持续优化，电商发展良好，且在跑步和户外赛道有明确布局，中长期发展潜力值得期待。

股票信息

股价走势

股价走势图

分析师声明

• 分析师：杨莹、侯子夜、王佳伟
• 执业证书编号：S0680520070003、S0680523080004、S0680524060004
• 邮箱：yangying1@gszq.com、houziye@gszq.com、wangjiawei@gszq.com

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1. 《淄博（06110.HK）：卓越零售能力构建竞争壁垒，高分红回馈投资者》2025-11-20
2. 《淄博（06110.HK）：FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健》2025-10-23
3. 《滔搏（06110.HK）：FY2026Q1销售下降中单位数，整体表现符合预期》2025-06-25

财务报表摘要

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

投资评级说明

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