20260201-国泰期货-锌产业链周度报告_32页_2mb

锌产业链周度报告总结

核心内容

本周锌市场整体呈现中性走势，价格相对抗跌，主要受供应侧减量和需求侧淡季影响。锌矿供应端减量持续，加工费维持在相对低位，而需求端因春节假期提前，下游开工率回落，市场整体呈现疲软态势。

主要观点

供应端

• 锌矿供应：国产矿TC集中在1100-1600元/金属吨，进口矿TC小幅下调至30-50美元/干吨。原料库存充裕，预计后续加工费底部企稳。
• 冶炼厂供应：2月冶炼排产环比下降约5.68万吨，主要因云南、广西、内蒙古、四川和湖南等地小厂春节停产放假。短期内供应仍偏紧，3-4月份检修产能或逐步复产，短期内供应难以宽松。
• 锌锭库存：国内库存小幅去化，保税区库存持平，全球锌显性库存总量保持稳定。SHFE精炼锌库存总计和仓单库存均出现小幅下降，注销仓单比例回落。

需求端

• 下游开工率：镀锌、压铸锌合金、氧化锌开工率均出现环比下滑，处于历史中低位。节前订单不及预期，市场对高价货源接受度有限。
• 终端需求：地产开工仍处于低位，电网呈现结构性增量，但整体需求未见明显回升。

价格与价差

• 现货升贴水：上海现货升贴水回落至0，广东现货升贴水为20，天津现货升贴水为-50，保税区锌溢价为130。
• 期货市场：沪锌主力价格上周上涨5.08%，但夜盘小幅下跌0.23%。LME锌3月合约上涨3.09%。
• 价差变化：沪锌C结构走平，近月对连一合约价差走平，ZNO2-ZNO3价差小幅变化，整体呈现震荡调整态势。

关键信息

基本面数据

• 加工费：进口锌矿加工费下降至26美元/吨，国产锌矿加工费维持1500元/吨。
• 冶炼利润：进口锌矿冶炼利润为26元/吨，国产锌矿冶炼利润为-1366元/吨，整体处于历史低位。
• 下游利润：镀锌管利润回落，压铸锌合金和氧化锌价格分别上涨1170元/吨和900元/吨。

产业链纵向横向对比

• 库存：锌矿、冶炼厂原料库存回升，成品库存持稳或小幅上升，整体库存处于中性水平。
• 利润：锌矿利润处于产业链前列，冶炼利润处于历史低位，下游加工材利润亦有所回落。
• 开工率：锌矿开工率回落，冶炼厂开工率维持在历史中位，下游开工率处于历史中低位。

交易面分析

• 期货成交及持仓：沪锌主力成交活跃，持仓量处于历史同期中高位；LME锌成交量小幅波动，持仓量变化不大。
• 内外价差：锌现货进口盈亏为-1875.31元/吨，沪锌3M进口盈亏为-1812.54元/吨，内外价差相对稳定。

长期趋势展望

• 供应端：锌矿扩产周期接近尾声，全球锌矿产量增速放缓，增量主要集中在国内。海外大矿Antamina等出现减产，锌矿供应趋于紧平衡。
• 需求端：长期来看，锌需求仍依赖于房地产和电网等终端行业，当前终端需求疲软，但电网结构性增量可能带来一定支撑。
• 价格预期：长周期来看，供应侧矛盾将继续主导锌价走势，TC运行中枢预计下移，锌价运行中枢上移。短期内锌价或易涨难跌，进入震荡调整阶段，关注中期回调后的买入机会。

风险提示

• 市场波动：锌价波动较大，需关注宏观经济变化及政策影响。
• 供应扰动：冶炼厂检修和减产可能影响短期供应，需密切关注。
• 需求变化：下游行业开工率及订单情况对锌价有较大影响，需持续跟踪。

附录

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