20260201-建信期货-锌期货月报_节前供需双淡_关注板块资金溢出效应及情绪传导_15页_1mb

报告摘要

有色金属研究团队总结

核心内容概述

本报告由建信期货有色金属研究团队撰写，主要分析了2026年锌市场的行情回顾与未来展望，以及锌相关产业链的基本面情况。报告指出，锌价在宏观情绪和产业基本面的双重影响下呈现高位震荡态势，短期受节前流动性收紧和需求转弱压制，中长期则需关注下游复工节奏和实际需求复苏情况。

主要观点

宏观环境变化：美联储主席沃什的提名削弱了市场对加速宽松的预期，“去美元化”叙事支撑减弱。美国政府停摆风险升温与中东局势缓解，导致避险情绪波动，贵金属及主要有色金属价格回调。锌因基本面相对健康，在板块中表现出抗跌性。
市场流动性：春节临近，交易所保证金上调促使资金离场，市场流动性趋紧，锌价可能脱离情绪炒作，回归产业基本面。
锌价走势：沪锌主力合约在1月触及26985元/吨高位，月内振幅达15%，单月涨幅11%。截至1月30日，收于25835元/吨。
供需格局：锌矿供应格局未变，但边际有所缓和。国产锌精矿加工费（TC）止跌企稳，进口矿加工费维持低位。2月精锌产量预计环比下降，叠加进口窗口关闭，供应端缺乏弹性。
需求疲软：春节前下游开工率普遍回落，锌消费进入淡季。白电排产、地产链疲软、五金类终端放假等因素共同抑制需求。
出口与进口：1月锌精矿进口量仍保持高位，出口窗口于月中逐步关闭。国内锌锭出口盈亏为负，进口亏损收窄，但整体仍处于关闭状态。
新能源与铝材替代：新能源车销量增速放缓，轻量化铝材逐渐取代锌合金，对锌需求形成抑制。
CBAM政策影响：CBAM政策对家电出口企业成本造成显著压力，尤其对洗衣机、空调等产品影响较大。

关键信息

一、行情回顾与未来展望

行情回顾
- 2025年1月，锌价受宏观情绪带动，涨幅显著，沪锌主力合约单月涨幅11%。
- 有色金属板块整体受贵金属带动走强，但铜、铝、锡、镍等品种回调更为显著，锌表现出一定的抗跌性。
未来行情展望
- 节前市场受流动性收紧和消费转弱压制，预计锌价以高位震荡为主。
- 节后市场将关注下游复工节奏和需求复苏强度，这对库存去化和价格方向具有决定性作用。

二、基本面分析

锌矿供应情况
- 2025年全球锌精矿产量预计同比增长3.3%，主要增量来自海外矿山项目。
- 2026年全球锌矿供应增速可能收窄至3%以下，但整体仍维持高位。
加工费与冶炼端
- 国产锌精矿TC均价稳定在1500元/金属吨，进口矿加工费低位运行。
- 2月精锌产量预计环比下降，冶炼厂因低加工费亏损及检修影响，供应弹性不足。
进出口动态
- 1月锌精矿进口窗口开启，进口量维持高位，但出口窗口关闭，进口亏损收窄至2500元/吨。
- 国内锌锭进口量同比大幅下滑，出口量亦受海外需求疲软和贸易壁垒影响。
海外库存与消费
- LME锌库存持续去库，反映海外消费疲软。
- 现货升贴水维持contango结构，表明市场对未来预期偏弱。
下游需求与开工情况
- 锌下游消费进入淡季，三大领域开工率普遍回落。
- 镀锌开工率降幅最大，达46.09%，主因环保、终端放假及利润倒挂。
- 社会库存呈现季节性累库趋势，对锌价形成下行压力。
房地产市场走势
- 2025年房地产投资及销售数据跌幅收窄，但整体仍承压。
- 2026年房地产市场进入筑底阶段，销售跌幅或小幅收窄，但投资与竣工端压力持续。
新能源车与铝材替代
- 新能源车销量增速放缓，国补退坡及CBAM政策影响，对锌需求形成抑制。
- 铝合金等轻量化材料逐步替代锌合金，影响锌的消费结构。