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证券研究报告总结：韩国加息与全球货币政策趋势

核心内容

本报告发布于2017年12月4日，聚焦韩国央行于11月30日宣布加息25个基点，这是韩国自2011年以来的首次加息，亦是亚洲首个主动加息的央行。报告分析了韩国加息的背景、原因、市场反应及对全球经济的影响，特别是中国在当前全球紧缩周期下的货币政策选择。

主要观点

1. 韩国加息的动因

• 经济复苏动能强劲：韩国第三季度GDP环比增长1.50%，制造业生产能力指数维持高位，失业率降至年度最低3.2%，显示经济基本面良好。
• 通胀压力显现：核心CPI同比增长率1.75%，10月国债收益率上升16.9个BP至2.455%，表明市场通胀预期增强。
• 出口强劲复苏：9月出口同比增幅达35%，创7年新高，连续第9个月录得两位数增长，反映外需回暖。
• 被动因素：韩国作为自由贸易市场，无外汇管制，为防止资本外流需跟随美联储加息节奏。

2. 韩元反应与市场预期

• 韩元“不涨反跌”：尽管加息，但韩元兑美元不升反降，表明市场已提前预期紧缩政策，获利盘抛售导致韩元下行。
• 前瞻指引充分：韩国央行提前释放政策信号，市场对加息的反应较为充分，因此韩元走势未如预期般强劲反弹。

3. 韩国未来加息预期

• 加息路径仍存：市场预测韩国2018年可能再次加息一两次，以维持经济稳定与控制通胀。
• 政策目标：韩国央行将关注经济增长、物价稳定与金融稳定，保持灵活政策调整。

关键信息

1. 韩国经济表现

• 2017年第三季度GDP环比增长1.50%，创2012年以来最高水平。
• 制造业生产能力指数维持在高位，显示经济复苏动能强劲。
• 失业率降至年度最低3.2%，接近充分就业状态。
• 出口连续9个月录得两位数增长，创2011年以来最长连升纪录。

2. 韩国加息的影响

• 韩元兑美元不升反降，市场已提前反应，资本外流压力未显著显现。
• 十年期国债收益率冲高回落，反映投资者风险偏好上升，转向其他高收益资产。
• 加息有助于稳定韩元币值，缓解贸易不平衡压力，同时避免被美国视为汇率操纵国。

3. 全球货币政策趋势

• 美国：12月加息基本落地，2018年大概率将加息2-4次，核心PCE持续改善。
• 欧洲：QE持续至2018年三季度末，通胀压力虽弱但基本面强劲，加息预期增强。
• 日本：通过“口头干预”释放中长端收益率上升空间，暗示未来可能调整收益率曲线锚点。
• 英国：11月启动加息，但受脱欧谈判影响，未来加息步伐可能放缓。
• 其他地区：加拿大、英国等国家也加入加息紧缩行列，全球货币政策正逐步向紧缩方向发展。

中国货币政策展望

1. 加息空间与风险

• 基准利率与市场利率差距：当前中国银行间市场利率高于基准利率，若美联储加息，中美利差倒挂可能导致资本外流。
• CPI趋势：猪肉价格拖累CPI，但“猪周期”回归后，CPI可能进入警戒区，抑制物价成为重点任务。
• 经济换挡期：中国经济由高速增长转向中高速增长，需注重供给侧改革、去产能、化解金融风险。
• 可能政策组合：加息配合降准，可释放流动性，对冲加息带来的负面影响。

市场影响与建议

• 韩国加息对亚洲其他国家的货币政策形成示范效应，需评估加息的收益与成本。
• 中国央行需在经济增长与通胀控制之间权衡，同时关注全球经济形势及资本流动变化。
• 市场对韩元的反应显示，加息后汇率变动并非唯一影响因素，需综合考虑经济基本面与市场预期。

分析师信息

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次团队荣获新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

• 本报告由东北证券股份有限公司制作，仅向其客户发布，不构成对任何人的投资建议。
• 报告内容基于公开资料，信息准确性与完整性不作保证，结论反映发布当日判断。
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