20260323-国盛证券有限责任公司-三月可转债量化月报_转债高估压力缓解_但仍未_便宜_17页_1mb

量化点评报告总结

核心内容

本报告为2026年3月可转债量化月报，分析了当前转债市场估值水平、市场表现及投资策略。报告指出，尽管三月转债市场高估压力有所缓解，但整体估值仍偏高，配置价值较低，需警惕强赎风险与市场不确定性。

主要观点

• 估值情况：截至2026年3月20日，转债市场定价偏离度为8.46%，在2018年以来和2021年以来的历史区间内分别处于97.3%和95.8%的分位数水平，表明市场估值仍偏高。
• 市场表现：中证转债指数近一个月下跌7.38%，其中正股拉动收益为-1.46%，估值压缩为-5.98%。偏债等权指数表现相对抗跌，下跌4.37%；偏股等权指数下跌14.61%，跌幅最显著。
• 策略建议：
  • 进攻端：关注估值已大幅压缩、但基本面有支撑的错杀品种。
  • 防御端：配置高资质、低波动的转债作为底仓，对冲不确定性。
  • 下修博弈：随着小微盘股波动，下修机会值得关注。
  • 规避强赎：警惕强赎风险，避免“抢跑”式下跌。

关键信息

转债与股债组合对比

• 转债弹性低于权益，更接近股债组合。
• 以50% 7-10Y国债 + 50% 中证1000全收益指数作为股债组合基准。
• 基于转债估值的轮动策略能实现稳定超额收益，当前配置股债组合性价比更高。

投资策略分析

1. 低估值策略

   • 选取偏离度最低的15只转债（共45只），符合余额3亿以上且评级AA-及以上。
   • 自2018年以来实现20.1%的绝对收益与9.3%的超额收益。
   • 最新选券结果中，偏债占比56.3%，平衡38.7%，偏股5%。

2. 低估值+强动量策略

   • 在低估值基础上，结合正股动量因子。
   • 自2018年以来实现24.4%的绝对收益与13.2%的超额收益。
   • 最新选券结果中，偏债占比56.3%，平衡38.7%，偏股5%。

3. 低估值+高换手策略

   • 选择低估值转债池中成交热度高的转债。
   • 自2018年以来实现22.3%的绝对收益与11.3%的超额收益。
   • 最新选券结果中，偏债占比38.1%，平衡48.7%，偏股13.3%。

4. 平衡偏债增强策略

   • 在偏债池中使用换手率因子+正股动量因子，在平衡池中使用换手率因子。
   • 自2018年以来实现21.7%的年化绝对收益，波动与回撤较低。
   • 最新选券结果中，偏债占比43.9%，平衡56.1%。

5. 信用债替代策略

   • 通过转债YTM + 1% > 3年期AA级信用债YTM筛选转债池。
   • 自2018年以来实现7.0%的绝对收益，波动和回撤控制在3%以下。
   • 最新选券结果中，信用债占比69.4%。

6. 波动率控制策略

   • 选取低估值+强动量的转债，将组合波动控制在4%以内。
   • 自2018年以来实现9.5%的绝对收益，波动与回撤在4%-5%。
   • 最新选券结果中，偏债占比14.3%，平衡10.1%，偏股6.2%，信用债69.4%。

风险提示

• 报告结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境变化可能导致模型失效。
• 投资者需根据自身目标采取差异化策略，关注市场波动和不确定性。

投资策略与市场展望

• 市场展望：外部不确定性尚未明朗，正股风险偏好修复仍需时间，转债市场预计震荡。
• 策略建议：继续“控制回撤”的主基调，结合市场情况调整仓位，关注下修机会，规避强赎风险。

附录：最新选券结果

• 低估值策略：包含多个偏债、平衡、偏股转债，权重分布合理。
• 低估值+强动量策略：权重与低估值策略相似，强调动量因子。
• 低估值+高换手策略：权重分布更偏向平衡，强调成交热度。
• 平衡偏债增强策略：权重更偏向平衡，注重稳定性。
• 信用债替代策略：以信用债为主，占比达69.4%。
• 波动率控制策略：组合波动控制在4%以内，信用债占比最大。

结论

转债市场整体估值偏高，需谨慎对待，投资者应结合自身风险偏好，采取“控制回撤”的策略，关注估值修复与下修机会，同时规避强赎风险，合理配置股债组合以平衡收益与风险。