核电深度研究报告之二_曙光已现_锐者当先_38页_3mb

电力设备及新能源行业深度研究报告总结

核心观点

• 我国电力需求仍有较大提升空间，人均用电量偏低，未来5G、泛在物联网、新能源车和智能家电的普及将推动电力需求增长。
• 核电具备基荷电源属性，高效、稳定、环保，机组利用率常年维持高位，盈利水平有保障。
• 2018年至今，我国有9台核电机组投产，总装机达4698.1万千瓦，三代核电商运拉开帷幕。
• 在建机组达10台，总容量1110.8万千瓦，设备交货率高，项目推进顺利。
• 核电运营商具备现金流充沛、类债及逆周期防御属性，中长期配置价值优异。
• “一带一路”沿线28个国家计划发展核电，市场总量约2.4万亿元，核电出海已成为我国核行业发展的重要驱动力。
• “华龙一号”和CAP1400代表我国自主知识产权的核电技术，具备出口潜力。
• 未来核电市场年均设备容量有望达到480-640亿元，核岛设备毛利率丰厚，细分领域民企活跃。
• 我国铀资源对外依存度超过70%，正在通过国际合作和技术创新提升自主保障能力。
• 乏燃料处理市场处于早期发展阶段，离堆贮存是当前主要解决方式，闭式循环是未来发展方向，相关产业政策将推动产业链崛起。

需求仍存空间，核电优势明显

（一）相对优势显著，占比提升空间大

• 人均用电量远低于发达国家，电力需求仍有提升空间。
• 核电利用率远高于其他能源，平均达7305小时，是稳定、高效的基荷电源。
• 核电在一次能源消费中占比仅为1.8%，与世界平均水平4.4%相比仍有较大提升空间。

（二）产业链脉络清晰，核岛庞杂精密

• 核电产业链包括上游铀矿开采加工、燃料元件制造及核燃料循环，中游设备制造，下游核电站设计、土建、安装、调试及运营。
• 核岛是核电站核心，由压力容器、主管道、蒸汽发生器等构成，工艺复杂、投入成本高。

（三）细分领域龙头受关注度高

• 核电产业链中，上游和下游基本由国企垄断，中游设备制造环节技术壁垒高，国企主导，民企活跃。
• 国内重点企业包括东方电气、上海电气、哈电集团、中国一重等大型国企，以及台海核电、久立特材、江苏神通、浙富控股等民企。

核电重启，景气上行

（一）密集投产利好核电运营商

• 2018年至今，9台机组投产，三代技术验证成功，为规模化建设奠定基础。
• 中国核电商运机组21台，装机容量1909.2万千瓦，在建4台，容量448.2万千瓦，占比23.9%。
• 中广核电力在建/商运比例达25%，增长可期。

（二）核准开工推动设备招标提速

• 2019年上半年，山东荣成、福建漳州和广东太平岭核电项目已核准开工。
• 预计下半年项目开工加速，国内市场有望核准6-8台机组。
• 核电设备分为长周期（如核岛和常规岛）和短周期（如阀门、锆管等），长周期设备招标早于短周期设备。

（三）“走出去”提升国际影响力

• “一带一路”沿线有28个国家计划发展核电，总规模约1.5亿千瓦。
• 中国核电企业积极拓展海外市场，形成“华龙一号”与CAP1400双轮驱动。
• 中核集团与阿根廷、巴基斯坦等国达成合作，中广核集团与欧洲、中亚、东南亚国家展开合作。
• 我国核电“走出去”项目包括卡拉奇、切尔纳沃德、欣克利角C等，技术输出与市场拓展并行。

核电设备商率先受益

（一）核级设备护城河深、利润率高

• 核岛设备毛利率丰厚，核心设备如压力容器、主管道、蒸汽发生器毛利率可达45%以上。
• 压力容器是核岛重要设备，无法更换，制造难度高，国内主要由中核、中广核等主导。
• 主管道、蒸汽发生器等设备技术门槛高，国产化率逐步提升，如久立特材、台海核电等企业已实现部分国产化。

（二）国企主导，民企活跃

• 核电主设备由国企主导，如东方电气、上海电气、哈电集团、中国一重等。
• 民企在细分领域如阀门、主管道、控制棒驱动机构等具备较强竞争力。
• 民企如江苏神通、应流股份、纽威股份等在核级设备领域表现突出。

乏燃料处理市场方兴未艾

（一）核燃料对外依存度高

• 我国铀资源对外依存度超过70%，主要依赖哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚等国。
• 2017年我国铀资源对外依存度达77%，且铀资源多为非常规铀，开采成本高。
• 我国仅有3家实体从事天然铀进口及贸易，且铀转化及浓缩业务主要由少数企业掌握。

（二）乏燃料市场处于早期发展阶段

• 乏燃料处理技术不断突破，如动力堆乏燃料中间试验厂热调成功，中核与法国合作建设800吨/年处理厂。
• 乏燃料处理能力仍较低，我国仅具备50吨/年的中试能力，未来需逐步提升。
• 乏燃料处理涉及设计、设备、运输储存等环节，相关企业如西安核设备、上海阿波罗等正在布局。

（三）近看离堆贮存，远看闭式循环

• 我国采用闭式循环作为最终处理方案，与法国、英国、俄罗斯等国家一致。
• 离堆贮存是当前主要方式，随着核电装机增长，离堆贮存需求上升。
• 储运罐、干式储存金属内胆等设备是未来重点发展方向，国产化步伐加快。

投资建议

• 推荐关注久立特材（002318.SZ）、江苏神通（002438.SZ）、中国核电（601985.SH）。
• 建议关注应流股份（603308.SH）、中广核电力（1816.HK）、中核科技（000777.SZ）、台海核电（002366.SZ）、纽威股份（603699.SH）、中国核建（601611.SH）等。

风险提示

• 核电项目前期投入大，资金压力可能影响项目进度。
• 核电技术复杂，安全标准高，需持续投入研发与改进。
• 乏燃料处理市场尚处于早期，技术门槛高，国内尚不具备全面自主化能力。
• 国际政治、经济、军事因素可能影响核电“走出去”进程。

附录

• 包含核电产业链图、设备供应周期图、核电“走出去”项目表等详细资料。