记忆体存储器行业研究：不畏病毒干扰，行业曙光已现国金证券-15页_1mb

记忆体存储器行业研究报告总结

核心内容

本报告对记忆体存储器行业进行了深入分析，指出行业已从库存调整阶段进入复苏期。随着5G手机、服务器市场、AI大数据等需求的增加，存储器市场供需关系将由供过于求转向供不应求，预计2020年下半年及2021年存储器价格将全面反弹，带动行业营收增长。

主要观点

• 库存调整结束：NOR/mask ROM大厂库存月数已降至历史低点以下，DRAM/NAND大厂库存月数也逐步下降，预计2020年四季度库存将降至20%同比增长水平。
• 需求增长驱动：5G手机需求增长将显著提升DRAM及NAND的使用量，服务器市场及AI应用将推动存储器需求增长。
• 供给调整：全球存储器大厂资本开支将显著下降，预计2020年全球存储器大厂平均资本开支占营收比率将低于2019年的47%至少10个百分点。
• 行业复苏预期：预计2020年全球存储器行业营收将同比增长超过15%，2021年增长超过25%，从而带动全球半导体行业增长近10%。
• 国内产业链发展：国内存储器产业链逐步成形，长江存储、合肥长鑫等企业虽在初期面临技术及产能瓶颈，但预计未来市场份额将逐步提升。

关键信息

2020年全球存储器市场预测

存储器需求驱动力

1. 5G手机：预计2020年1.7-2.0亿台，2021年3.5-4.0亿台，每台手机配备2倍DRAM及NAND。
2. 服务器市场：预计2020年同比增长10%，2021年同比增长22%。
3. AI及大数据应用：推动每台服务器DRAM使用容量增加。
4. CPU与内存通道变化：从6通道改为8通道，提升数据处理能力。

存储器价格预测

• 2020年下半年：存储器现货及合约价格将全面反弹。
• 2020年四季度：存储器价格将实现双位数同比增长。

国内存储器行业链发展

• 长江存储：预计64层闪存NAND量产将延迟3-6个月。
• 合肥长鑫：积极研发1x DDR4手机用内存DRAM，避开美国专利。
• 紫光重庆/存储：预计2021年进入电脑用DDR4 DRAM试产。
• 兆易创新：通过合肥长鑫进入DRAM设计市场。
• 北京君正：成功并购ISSI，受益于国产替代。
• 太极实业：国内存储器封测龙头，持续扩大产能。
• 中微半导体：预计拿下长江存储20%的介质刻蚀份额。

估值分析

• 存储器制造业：获利波动大，投资人给予较低的P/E及PEG估值，过去三年Forward P/E区间为7-13倍，PEG区间为0.3-0.5。
• 半导体设计行业：Forward P/E区间为26-55倍，PEG区间为1.0-2.0。
• 半导体设备行业：Forward P/E区间为22-47倍，PEG区间为0.9-1.7。
• 重点公司估值预测：兆易创新、北京君正、太极实业、中微半导体等公司预计未来几年有较高的增长潜力。

重点关注公司

• SK海力士
• 兆易创新
• 北京君正
• 太极实业
• 中微半导体

风险提示

• 需求不及预期：若智能手机及服务器需求不如预期，存储器价格将无法止稳回升。
• 疫情扩散：可能继续影响供应链及市场需求。
• 中美贸易战：可能对存储器行业造成影响。
• 技术封锁：美国对华为、中科曙光等企业的技术禁售可能扩大至其他行业。

投资建议

• 行业策略：调升行业评级至“买入”，因担心镁光受国产替代及去美化的负面影响，未将其列入重点关注。
• 公司评级：重点关注公司有望在未来6-12个月内上涨幅度超过15%。

结论

记忆体存储器行业在经历库存调整后，正逐步进入复苏阶段。随着5G手机、服务器市场及AI大数据应用需求的增加，行业供需关系将由供过于求转向供不应求，预计存储器价格将在2020年下半年全面反弹。国内存储器产业链逐步成形，有望在未来几年内显著提升市场份额。