20171214-新时代证券-华友钴业-603799.SH-华友钴业首次覆盖报告_量价齐升_钴龙头继续发力_12页_1mb

华友钴业（603799.SH）有色金属/稀有金属行业分析总结

核心内容概述

华友钴业是中国钴行业的重要龙头，专注于钴新材料深加工及铜、镍等有色金属的采、选、冶业务，具备显著的行业地位和资源优势。公司通过布局上游资源、技术优势和市场拓展，持续提升盈利能力，并在锂电新能源材料领域加大投入，积极向新能源产业链延伸。

主要观点

1. 钴业龙头，资源布局完善

• 行业地位：公司为中国最大的钴产品供应商，产销规模位居世界前列，主导产品包括四氧化三钴、氢氧化钴、硫酸钴等，覆盖钴产品主要需求类型。
• 资源保障：公司建立了自有矿、当地贸易系统和大宗贸易商采购三大供应体系，保障上游资源稳定供应。
• 矿山建设：PE527项目预计2018年上半年投产，预计拥有金属钴储量5.54万吨，加上MIKAS公司技改后，预计公司自有金属钴储量约7万吨，年产能约3100吨。
• 海外投资：2017年12月，公司以1,000万澳元认购NZC公司14.76%股份，成为其第二大股东，进一步夯实上游资源布局。

2. 钴资源紧俏，价量齐升可期

• 需求端：动力电池和3C领域是钴的主要需求来源，三元电池占比已达74.63%，预计未来新能源汽车销量增长将显著拉动钴消费。
• 供给端：钴供给受限，主要来自铜矿山（56%）和镍矿山（34%），增量有限，预计未来钴价和需求将同步上涨。
• 价格表现：2017年钴价持续上涨，MB99.3%低幅钴价从14.3美元/磅上涨至27.5美元/磅，涨幅达92.3%。

3. 三元前驱体成为新的利润增长点

• 产品结构：公司三元前驱体产品包括523、622、811等多种型号，已通过LGC、当升科技、杉杉股份等认证，进入特斯拉储能产业链。
• 产能释放：2016年二期产线基本建成，2017年上半年该业务收入同比增长近4倍，毛利率达14.48%，显著提升。

4. 布局资源回收和锂资源

• 资源回收：公司通过收购碧伦生技切入“废锂电池拆解回收-正极材料再造”流程，预计年补充金属原料840-1200吨。
• 锂资源布局：公司以1302万澳元认购AVZ公司增发股份，获得Manono项目60%权益，该项目具备锂资源找矿潜力，助力向锂电行业转型。

关键信息

财务预测（单位：元）

业绩亮点

• 2017年上半年：营业收入378,847.77万元，同比增长74.92%；净利润67,491.03万元，同比增长2257.15%。
• 毛利率提升：从2015年的11.0%提升至2017年的33.5%，高于行业平均水平。
• 产品结构优化：随着三元电池需求增长，公司加大硫酸钴等产品销售，产品结构更加多元化。

风险提示

• 自有矿产能释放不及预期
• 新能源汽车需求不达预期

估值与评级

• 估值指标：2017-2019年P/E分别为36、26、20倍，估值逐步下降，反映公司盈利能力提升。
• 投资评级：首次覆盖给予“推荐”评级，预计公司未来几年将保持高速增长，成为全球钴行业龙头。

附：公司业务结构与市场布局

• 主营业务：钴产品、铜产品、镍产品。
• 市场布局：形成“总部在桐乡、资源在非洲、制造在衢州、市场在全球”的布局，具备完整的产业链优势。
• 客户资源：与主要下游客户保持稳定合作关系，产品销售顺畅。

图表与数据摘要

• 图表1：公司营业收入数据（2015-2019）
• 图表2：归属于母公司净利润数据（2015-2019）
• 图表3：2017H1主营业务收入构成
• 图表4：主营业务占比
• 图表5：公司主营产品及主要用途
• 图表6：钴市场供需结构改善
• 图表7：公司毛利率逐步提升
• 图表8：2017H1钴产品毛利占比
• 图表9：三元前驱体产能释放
• 图表10：三元前驱体营业收入
• 图表11：全球钴矿产量占比

结论

华友钴业凭借其在钴行业的领先地位、完善的资源供应体系和积极的转型升级战略，具备持续增长潜力。公司通过资源回收和锂资源布局，进一步拓展新能源产业链，提升盈利能力。未来随着新能源汽车和3C产品对钴需求的增长，公司有望在钴行业持续发力，实现“量价齐升”，成为全球钴及锂电材料行业的重要参与者。