20181205-财通证券-华友钴业-603799.SH-手握稀缺资源_静待需求反弹_29页_1mb

华友钴业（603799）投资评级总结

核心内容

华友钴业是中国钴行业龙头企业，2015年在上海证券交易所上市，业务涵盖钴资源开采、冶炼加工、钴产品生产以及三元前驱体研发。公司通过上游资源控制、中游产能扩张和下游市场拓展，形成了完整的产业链布局，具备较强的竞争优势。

主要观点

• 资源掌控：公司掌握刚果（金）钴矿资源，通过CDM和MIKAS项目实现原料自给，具备稀缺资源获取能力。
• 产能扩张：公司持续推进三元前驱体产能释放，2017年三元前驱体产量突破10000吨，销售稳定增长。
• 产业链延伸：公司积极与LG、POSCO等企业合资研发三元材料，向新能源电池材料领域延伸，提升市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司净利润分别为24.19亿、30.54亿和36.28亿元，对应EPS为2.92元、3.68元和4.38元，PE分别为12.8倍、10.1倍和8.5倍，维持“增持”评级。
• 行业前景：新能源汽车和3C消费电子电池需求持续增长，预计2030年新能源车市占率将达30%，三元电池作为主流动力电池，对钴盐需求稳定，未来供需将改善，钴价格有望回升。

关键信息

市场数据

• 收盘价：36.15元
• 一年内最低/最高：31.53元 / 135.80元
• 市盈率：11.1倍
• 市净率：3.73倍
• 净资产收益率：36.50%
• 资产负债率：63.4%
• 总股本：8.3亿股

财务及预测数据

风险提示

• 钴、铜金属价格大幅波动
• 境外经营风险
• 上游资源开发风险
• 产能不及预期
• 汇兑税率风险

行业现状

钴资源分布

• 钴资源主要集中在刚果（金），占全球储量的49.55%。
• 钴多与铜、镍伴生，纯钴矿较少，主要来自红土型镍矿、岩浆型铜镍矿和砂岩型铜矿。
• 全球钴储量约为706.3万吨，中国钴储量仅为67.25万吨。

钴供需情况

• 中国是全球精炼钴生产主力，2018年预计产量达7.5万吨，占全球产量的52%。
• 2018年全球钴消费量为12.86万吨，其中电池领域占比最大，达54%。
• 2018年中国钴消费量为6.4万吨，同比增长6.5%，其中电池领域消费量4.97万吨，占比81%。
• 新能源汽车产量持续增长，预计2020年达200万辆，2025年达500万辆，带动钴需求增长。

钴价格波动

• 钴价在2018年出现先涨后跌趋势，MB钴价由14.3美元/磅涨至44.45美元/磅，随后回落至32美元/磅。
• 国内钴价持续下跌，部分钴盐价格低于成本，导致小型企业退出市场。
• 期现价差扩大，未来有望回归合理区间。

刚果（金）新矿业法

• 新法提高矿业税税率，增加企业成本。
• 若MB价格不高于25美元/磅，新政策对利润影响不大。
• 手采矿合法化，推动规范化开采，公司积极应对童工问题，建立负责任采购体系。

进口数据

• 1-9月钴湿法冶炼中间品进口量显著增长，钴矿砂及精矿进口稳定。
• 国内钴消费主要依赖进口，公司通过CDM和MIKAS项目实现原料自给。

公司业务状况

上控资源

• MIKAS项目已完成一期，二期正在建设中，预计年产15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴。
• CDM公司PE527项目达产，年产钴铜精矿含铜1.43万吨、含钴3100吨。
• 公司通过收购NZC和Lucky Resource股份，扩大资源储备。

中扩生产

• 公司采用多种加工技术（电炉、鼓风炉、湿法冶炼等）提升钴产品产量。
• 2018年预计钴产品产量25000金吨，同比增长17%。
• 力科钴镍逐步转型为委外加工，提升生产效率。

技术提升

• 收购天津巴莫，提升三元材料研发能力，形成协同效应。
• 巴莫具备高镍材料、三元材料生产能力，提升公司技术水平。

新产品开发

• 布局镍产品，设立6家SPV公司从事镍产销，应对高镍电池趋势。
• 开发中镍NCM5、高镍NCM8、动力NCM6等产品，提升产品附加值。

资源循环利用

• 收购资源回收企业股权，开展废旧电池回收项目，提升钴产量。
• 项目建成后年回收钴5783金吨、镍9432金吨、锂2050金吨，同时回收其他有价元素。

总结

华友钴业凭借其在钴资源的掌控、技术提升和产业链整合，成为行业龙头。公司通过不断扩张产能、提升技术水平、拓展下游市场，增强市场竞争力。随着新能源汽车和3C消费电子电池的持续增长，钴需求将逐步回升，公司有望在供需改善中受益，提升盈利能力。未来，公司将继续优化资源结构，提升资源自给率，同时推进资源循环利用，提高资源利用率，巩固行业龙头地位。