20211103-西部证券-泡泡玛特-09992.HK-21Q3经营业绩点评_线下门店加速扩张_Q4销售值得期待_3页_259kb

报告摘要

泡泡玛特2021年第三季度经营业绩总结

核心内容概述

泡泡玛特（9992.HK）在2021年第三季度实现了强劲的业绩增长，线下门店扩张加速，线上渠道表现亮眼，品牌影响力持续提升，预计Q4销售表现值得期待。公司通过丰富的产品线和多渠道布局，进一步巩固了市场地位。

主要观点

业绩增长显著：公司预计Q3收入同比增长75%~80%，其中零售店增长40%~45%，电商增长125%~130%，显示整体业务强劲增长。
线下门店扩张加快：Q3新增35家线下零售店，门店总数从215家增至250家，预计年底将达到300家左右，显示线下布局的持续扩张。
线上渠道表现优异：得益于微信私域流量运营和线下门店导流，泡泡抽盒机同比增长130%~135%，同时积极拓展京东、抖音、得物等平台，提升线上销售占比。
品牌效应增强：截至Q3末，公司累计会员数量超过1800万人，单季度新增注册人数达650万人，会员ARPU值同比增长30%以上，表明用户粘性增强。
产品发布推动销售：9月发布的SP3“人生如戏”系列在两个月内销售额突破1亿元，SP4“糖果怪物小镇”系列即将上线，有望延续热销趋势。此外，DIMOO和LABUBU等头部IP在Q4有新品计划，结合双11、圣诞等消费节日，预计Q4销售表现强劲。
财务预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为10.80/17.83/28.05亿元，复合增长率达61.18%。公司维持“买入”评级，当前股价为55.85元。
财务指标稳健：公司毛利率保持在63.9%~64.9%之间，销售净利率逐步提升，从20.8%增长至25.9%。资产负债率维持在10%~13.7%之间，流动性指标（流动比、速动比）良好，显示公司具备较强的偿债能力。

关键信息

收入与利润预测

年度	营业收入（百万元）	归母净利润（百万元）
2021E	4,625	1,080
2022E	7,373	1,783
2023E	10,840	2,805

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	111.2%	15.6%	14.7%	18.8%	23.8%
毛利率	64.8%	63.4%	63.9%	64.6%	64.9%
营业利润率	35.6%	28.6%	31.3%	32.4%	34.8%
销售净利率	26.8%	20.8%	23.3%	24.2%	25.9%
营业收入增长率	227.2%	49.3%	84.0%	59.4%	47.0%
归母净利润增长率	353.3%	16.0%	106.3%	65.2%	57.3%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
P/E	147.1	126.8	61.5	37.2	23.7
P/B	111.9	10.8	7.7	6.4	5.0
P/S	39.4	26.4	14.3	9.0	6.1

投资建议

公司评级：买入
股票代码：09992
当前价格：55.85元
投资逻辑：公司未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数20%以上。

风险提示

自有IP表现不及预期
行业竞争加剧
政策风险

总结

泡泡玛特在2021年第三季度实现了业绩的大幅增长，尤其在电商和抽盒机渠道表现突出。线下门店加速扩张，预计年底将达300家。品牌效应增强，会员数量突破1800万，ARPU值显著提升。新品发布和节日营销有望推动Q4销售表现，公司财务指标稳健，估值逐步下降，维持“买入”评级。然而，公司仍需关注IP表现、行业竞争及政策变化等潜在风险。

展开完整摘要