20220826-国盛证券-泡泡玛特-09992.HK-受疫情影响业绩承压_关注国内恢复与海外拓展节奏_3页_370kb

泡泡玛特（09992.HK）总结

核心内容概述

泡泡玛特（09992.HK）是一家专注于潮流玩具（潮玩）的公司，近年来在IP开发、产品多元化和海外市场拓展方面表现突出。尽管受到疫情影响，其2022年上半年业绩仍保持增长，但净利润有所下滑，主要受成本上升和促销影响。公司持续优化产品结构，加强海外布局，并通过新IP和新品类拓展提升市场竞争力。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年实现营收23.59亿元，同比增长33.1%；经调整净利润3.76亿元，同比下滑13.5%，优于盈利警告预期。
• 会员增长：截至2022年6月，公司注册会员数达2306万人，同比增长显著，会员复购率维持在47.9%。
• 渠道布局：
  • 国内渠道：线上渠道增长强劲，占比达44.4%；零售店和机器人店数量有所增加，但受疫情影响，单店收入下降。
  • 海外渠道：2022年上半年海外营收增长161.7%，占比提升至6.6%，主要得益于欧美市场的拓展，包括英国、新西兰和美国等地的首家线下门店。
• 产品策略：
  • IP矩阵：核心IP如Skullpanda、Molly、Dimoo表现亮眼，其中Skullpanda同比增长152.3%，Molly增长98.3%。
  • 新品拓展：公司推出新IP如HACIPUPU、Zsiga盲盒，以及巴斯光年可动人偶、萌粒、棉花娃娃、食玩等新品类，进一步丰富产品线。
  • Mega系列：高端Mega系列推新节奏加快，带动公司客单价和利润空间提升。
• 盈利能力：2022年上半年综合毛利率下降至58.1%，主要受原材料及人工成本上升、促销活动影响。但随着疫情恢复和促销收紧，盈利有望改善。
• 财务预测：2022-2024年经调整净利润分别为9.43/12.95/16.22亿元，对应PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：IP吸引力不及预期、疫情反复、政策监管风险。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：23.59亿元，同比增长33.1%
• 2022H1经调整净利润：3.76亿元，同比下滑13.5%
• 2022H1毛利率：58.1%，同比下降4.9个百分点
• 2022H1净利率：16.0%，同比下降8.6个百分点

渠道表现

• 国内渠道：
  • 零售店/线上/机器人/批发&其他收入分别为8.92/9.78/2.04/1.29亿元
  • 线上渠道增长显著，同比增长46.8%，占比达44.4%
  • 零售店和机器人店数量分别净增20家和55家
• 海外渠道：
  • 营收增长161.7%，达1.57亿元，占比6.6%
  • 零售店/机器人店数量分别为24家和98家（含加盟）
  • 增强DTC模式，批发占比下降至50.3%

产品发展

• IP表现：
  • SP、Molly、Dimoo、TheMonsters分别实现营收4.62/4.04/2.98/1.35亿元
  • 小野IP在21H2和22H1分别实现营收0.52/0.38亿元
• 新品类拓展：
  • 推出HACIPUPU、Zsiga盲盒等新IP
  • 上线巴斯光年可动人偶、萌粒、棉花娃娃、食玩等产品
• Mega系列：
  • 推新节奏加快，累计上新9/5款，覆盖多个IP
  • 实现营收1.93亿元，预计未来将提升公司利润空间

财务与运营

• 财务预测：
  • 2022-2024年营收预计分别为56.97/72.63/87.06亿元
  • 归母净利润预计分别为8.72/12.62/16.11亿元
  • 经调整净利润预计分别为9.43/12.95/16.22亿元
• 盈利能力：
  • 2022H1综合毛利率为58.1%，销售/管理费率分别上升5.7/0.2个百分点
  • 随着疫情恢复，盈利能力有望改善
• 现金流：
  • 2022H1经营活动现金流为1.59亿元，投资活动现金流为-483万元，筹资活动现金流为-660万元
  • 现金净增加额为448万元

估值与评级

• PE估值：2022E为23.4倍，2023E为17.0倍，2024E为13.6倍
• 投资建议：维持“买入”评级

结构分析

总结

泡泡玛特在2022年上半年表现出较强的市场适应能力和增长韧性，尽管受疫情影响导致净利润下滑，但通过加强线上渠道、拓展海外市场和推出多元化产品线，公司依然保持较高的营收增长。核心IP表现亮眼，Mega系列高端产品线成为增长新引擎。公司未来盈利能力有望随着疫情恢复和海外拓展进一步提升，维持“买入”评级。