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开元股份（300338）2017年三季报点评总结

核心内容

开元股份在2017年前三季度实现业绩大幅增长，公司整体盈利水平显著提升，符合市场预期。公司发布三季报后，维持“买入”投资评级，合理价格区间为30.81~32.39元，当前股价为23.75元。

主要观点

• 业绩增长提速：公司2017年1-9月实现营收5.84亿元，同比增长184.21%；归母净利润1.09亿元，同比增长1482.6%。其中，第三季度营收2.72亿元，同比增长304.63%，净利润5406万元，同比增长2814%，增速明显高于前两个季度。
• 业绩增长原因：主要得益于子公司恒企教育和中大英才在3-9月并表，以及母公司仪表仪器业务改善，减亏幅度较大。
• 费用率下降，盈利能力增强：公司1-9月毛利率为67.63%，净利率为18.68%，相比上半年有所提升，主要由于期间费用率环比下降，特别是管理费用率和财务费用率的降低。
• 恒企教育表现强劲：恒企教育Q3营收1.32亿元，同比增长15.4%，净利润4532万元，同比增长64.4%。预计全年净利润可达1.53亿元，业绩承诺实现概率较大。
• 跨赛道布局加速：公司战略转型基本完成，职教业务保持高速增长，同时推进多元化业务布局，拟收购天琥教育56%股权，增强设计课程实力，拓展新的利润增长点。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年归母净利润分别为1.86亿元、2.68亿元、3.08亿元，EPS分别为0.55元、0.79元、0.91元，对应PE分别为43.02倍、29.90倍、25.99倍。参考行业平均PE，上调目标价至30.81~32.39元，维持“买入”评级。

关键信息

股价与评级

• 当前价格：23.75元
• 合理价格区间：30.81~32.39元
• 投资评级：买入（维持评级）

财务数据

• 营收：2017年1-9月5.84亿元，同比增长184.21%；预计2017全年营收10.3亿元，同比增长202.26%。
• 净利润：2017年1-9月归母净利润1.09亿元，同比增长1482.6%；预计2017全年归母净利润18.63亿元，同比增长3062%。
• EPS：2017年预计为0.55元，2018年0.79元，2019年0.91元。
• PE：2017年为43.02倍，2018年29.90倍，2019年25.99倍。
• PB：2017年为5.81倍，2018年5.15倍，2019年4.62倍。
• EV/EBITDA：2017年为33.78倍，2018年22.96倍，2019年19.01倍。

资产负债情况

• 总资产：2017年预计为212.5亿元，同比增长显著。
• 负债合计：2017年预计为74.18亿元，资产负债率34.90%。
• 流动比率：2017年为2.41，速动比率2.04，显示短期偿债能力良好。

战略与业务发展

• 公司战略转型完成，职教业务持续扩张。
• 恒企教育连锁扩张顺利，新开校区数量增加，带动报名学员增长。
• 课程结构优化，客单价上升，支撑业绩增长。
• 拟收购天琥教育56%股权，增强设计课程实力，推动多元化业务布局。

风险提示

• 政策变化风险
• 招生不达预期风险
• 整合不达预期风险

估值与投资建议

• 考虑到职业教育行业18年平均PE为39.83倍，给予上市公司18年目标PE39-41倍，上调目标价至30.81~32.39元。
• 维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场竞争力。