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摇摆的加息预期与确定的加息趋势 - 固定收益市场周度观察（2018-11-25）

核心观点

• 美联储加息预期波动：近期美联储加息预期出现下调，导致美债收益率明显回落。鲍威尔的表态变化是市场预期调整的主要原因。
• 市场预期调整原因：10月鲍威尔偏鹰派的表态提升了市场对加息的预期，但11月中旬他提及2019年美国经济风险，暗示可能放缓加息节奏。
• 美股波动影响：美股的大幅回调及政治舆论压力促使鲍威尔调整态度。
• 加息趋势不变：尽管存在预期波动，美联储加息趋势仍是确定的，因核心目标是维持通胀、就业和增长在合理水平，且当前利率区间尚未达到中性水平。

利率债市场动态

1.1 流动性观察

• 央行暂停公开市场操作，流动性总量合理充裕。
• 短期资金价格小幅回落，DR001下行1.25BP至2.3275%，DR007下行1.47BP至2.5741%。
• 交易所资金价格涨跌互现，隔夜GC001下行1.47BP至2.7350%，GC007上行15.68BP至2.8796%。
• 下周央行将继续暂停公开市场操作，未来可能更关注中长期资金投放。

1.2 一级市场发行

• 利率债实际发行23只，发行规模1717.03亿元，与上周持平。
• 到期债券12只，总偿还量818.33亿元，净融资额898.70亿元。
• 加权平均认购倍数为3.6047倍，较上周显著上升。
• 国债发行3只，募集资金626.50亿元；国开债发行4只，募集资金579.62亿元；进出口债发行4只，募集资金141.40亿元；农发债发行5只，募集资金200亿元。
• 地方政府债发行进度放缓，上周发行7只，合计169.51亿元，其中专项债70.39亿元，一般债99.12亿元。

1.3 二级市场交易

• 国债期货主力合约T1812创出新高后小幅下行，累计跌幅0.22%。
• 国债收益率关键期限品种有所上行，其中1年期国债收益率上行0.35BP至2.5115%，10年期国债收益率上行4.02BP至3.3917%。
• 10Y-1Y期限利差走阔3.67BP至88.02BP。
• 国开债关键期限品种收益率普遍上行，其中1年期国开债收益率上行11.28BP至2.9419%，10年期国开债收益率上行2.46BP至3.9019%。
• 10Y-1Y国开债期限利差收窄8.82BP至96BP。
• 债市整体维持震荡，收益率有所上行。

信用债市场动态

2.1 一级市场发行与到期

• 信用债发行量略减，净融资回落。
• 上周新发行信用债223只，发行规模2,180.20亿元，较前一周减少142.08亿元。
• 城投债发行28只，规模261亿元，占信用债发行规模的97%。
• 信用债发行主要以高评级为主，AAA级发行规模1502亿元，占总发行量的68.89%。
• 按期限分类，1年期以内和1-3年期信用债发行占比分别为34.39%和51.11%。
• 按行业分类，金融业发行规模最大，共发行债券26只，规模742亿元，占信用债总发行额的34.03%。

2.2 二级市场交易

• 信用债到期收益率普遍下行，仅部分等级和期限出现上行。
• 城投债方面，除AA-级10年期信用利差小幅走阔0.8BP外，其他等级和期限信用利差均收窄，其中AAA级1年期城投债信用利差收窄10.96BP。
• 中短期票据信用利差全部收窄，AAA级5年期信用利差收窄15BP，收窄幅度最大。
• 信用债整体收益率下行，市场风险偏好有所回升。

2.3 一周信用违约事件回顾

• 上周共有4只信用债发生违约：
  • “11凯迪债”（凯迪生态）于2018-11-19违约，发行时主体评级为AA，公司属性为公众企业。
  • “17华信Y2”（上海华信）于2018-11-19违约，发行时主体评级为AAA，公司属性为民营企业。
  • “18新光控股CP001”于2018-11-21违约，发行时主体评级为AA+，公司属性为民营企业。
  • “11新光债”（新光控股）于2018-11-23违约，发行时主体评级为AA，公司属性为民营企业。

2.4 主体评级调整

• 上周共有6家企业发生评级调整，其中4家被调低，2家被调高。
• 调低的包括：华昌达由A+下调至A-；国购投资由A下调至BBB；宝塔石化由AA下调至A+；铜陵农商行由A+下调至A。
• 调高的包括：淮北矿业由AA+上调至AAA；保定高新由AA上调至AA。

风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

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分析师介绍

• 潘向东：首席经济学家，中国财政学会第九届理事会常务理事，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 文思佶：首席固定收益分析师，拥有多年卖方研究及银行业务经验，曾就职于招商银行、广州证券研究所、中国银河证券研究部。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性说明

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