调味品行业后疫情思考与投资策略专题：行业高增长有可持续性，龙头企业更具优势-20200918-国金证券-19页_2mb

消费升级与娱乐研究中心：速冻食品行业后疫情思考与投资策略专题总结

核心内容

行业特点与发展趋势

在新冠疫情的影响下，速冻食品行业表现出明显的渠道分化趋势。餐饮端受到严重冲击，家庭端则出现快速增长。2020年1-2月全国餐饮收入同比下降43.1%，而速冻食品销售额在疫情爆发初期（2020.1.25-2.7）较2019年春节前后两周增长49%，仅次于方便面行业。家庭端消费占比仍高达60%以上，主要得益于疫情初期的囤货需求及隔离期间家庭烹饪习惯的普及。

从盈利端来看，行业毛利率和净利率均有所提升，主要由均价上涨、成本下降和销售费用率降低共同驱动。C端产品占比提升与折扣力度减弱带动吨价上升，同时部分原材料价格下降，叠加企业提前储备原材料，使得成本端压力缓解。销售费用率因疫情限制市场推广活动而下降，毛销差扩大显著，推动净利率提升。

行业未来趋势

后疫情时代，速冻食品行业增长具备可持续性，主要体现在：

1. 餐饮端：连锁餐饮复苏更快，降本压力促使其对标准化、低成本速冻半成品需求增加，利好上游企业。
2. 家庭端：疫情加速了速冻食品消费习惯的形成，未来消费将更加日常化，速冻火锅料、预制菜肴等产品有望加速普及。
3. 行业集中度提升：随着餐饮连锁化和消费者对品牌和品质的重视，行业集中度将进一步提高，龙头企业凭借供应链管理、产能布局和品牌影响力，将在竞争中占据更大优势。

主要观点

1. 餐饮与家庭渠道分化明显

• 餐饮行业在疫情中受到严重打击，速冻制品需求下降。
• 家庭端因囤货和烹饪需求激增，成为推动行业增长的核心动力。
• 家庭端消费占比高，预计未来仍将维持增长势头。

2. 行业盈利能力提升

• 毛利率提升主要得益于均价上涨、成本下降和销售费用率下降。
• 企业通过供应链优化和渠道调整，提升了净利率水平。
• 企业间毛销差扩大明显，推动业绩增长。

3. 行业集中度提升趋势显著

• 龙头企业凭借更强的供应链管理能力、全国化布局和品牌影响力，有望进一步扩大市场份额。
• 速冻面米行业CR3达64.3%，三全食品占据龙头地位；速冻火锅料行业CR5仅约20%，集中度提升空间较大。

关键信息

1. 企业表现

• 安井食品：上半年营收同比增长22.1%，净利润同比增长57.4%。公司布局全国化生产基地，采取销地产模式，降低运输成本，提升市场反应速度。2022年规划产能有望突破90万吨，支撑规模扩张。
• 三全食品：上半年营收同比增长22.6%，净利润同比增长409.6%。公司通过内部改革，提升B端业务毛利率，C端渠道全国化布局，业绩显著改善。

2. 供应链与产能布局

• 龙头企业拥有更强大的供应链管理能力，能有效应对原材料价格波动和市场变化。
• 销地产模式有助于降低物流成本、提升市场响应速度，是龙头企业的重要竞争优势。
• 2020年主要速冻企业产能利用率均超过100%，未来产能扩张将助力业绩增长。

3. 消费趋势

• 家庭端消费已成速冻食品行业增长主引擎。
• 消费者对安全、健康、品质的关注提升，中高端产品需求增加。
• 预计未来速冻食品消费将更加日常化，消费场景不断拓展。

投资策略

1. 核心标的推荐

• 安井食品：作为速冻火锅料龙头，具备强大的研发能力与供应链管理优势，2020H1毛利率和净利率表现突出，未来增长潜力大。
• 三全食品：速冻面米龙头，C端渠道优势显著，内部改革提升盈利能力，预计全年营收增长15%-20%，净利率维持在10%左右。

2. 投资逻辑

• 行业增长：家庭端消费持续增长，叠加餐饮端降本需求，行业增长具有可持续性。
• 龙头优势：龙头企业在供应链、产能、渠道等方面具备显著优势，未来有望进一步扩大市场份额。
• 估值合理：当前速冻食品行业估值处于食品饮料板块较高水平，但业绩增长预期良好，具备投资价值。

风险提示

1. 原材料价格波动：速冻食品成本结构中约80%为原材料，若价格大幅上涨将对业绩产生不利影响。
2. 行业竞争加剧：当前行业格局仍较分散，竞争激烈，若费用投放超预期将影响盈利。
3. 食品安全风险：食品安全是行业生存基础，若出现问题将严重影响品牌和销售。

总结

后疫情时代，速冻食品行业将呈现双轮驱动增长模式，家庭端消费持续增长，餐饮端降本需求提升行业整体盈利能力。龙头企业凭借供应链管理、产能扩张和渠道下沉，在行业集中度提升中占据优势，未来增长空间广阔。安井食品和三全食品作为行业代表，具备较强的竞争力和增长潜力，值得关注。