20200723-国金证券-调味品行业后疫情思考与投资策略_集中度加速提升_核心把握三条投资主线_18页_1mb

调味品行业后疫情思考与投资策略专题总结

核心内容

调味品行业在后疫情时代呈现出明显的结构性变化和投资机会。行业整体受到疫情影响，但部分企业表现出较强的韧性，并在后疫情环境中展现出增长潜力。报告重点分析了行业变化、发展趋势及投资策略。

主要观点

一、疫情下调味品行业特点

1. 收入端分化明显

   • 餐饮与非餐饮渠道表现差异显著：
     • 餐饮渠道（B端）因疫情导致消费断崖式下滑，调味品需求受冲击。
     • 家庭渠道（C端）因居家烹饪兴起，实现较高增长。
   • 部分以C端为主的公司如千禾味业，在2020年Q1实现23.65%的营收增长。
   • 渠道结构差异导致企业收入表现分化，餐饮渠道占比越低的公司受影响越小。

2. 盈利端表现亮眼

   • 毛利率提升：均价上升和成本下行共同推动。
   • 销售费用率下降：疫情下促销活动减少，费用控制能力提升。
   • 净利率不降反升：多数企业实现净利率同比提升，如涪陵榨菜净利率提升4.8个百分点，中炬高新提升2.1个百分点。

二、后疫情时代发展趋势

1. 行业集中度加速提升

   • 疫情进一步考验企业应对风险的能力，推动行业整合。
   • 龙头企业通过优化管理、加强市场开拓，巩固市场地位。
   • 预计龙头企业市场份额仍将持续提升。

2. 产品升级与品类拓展成为趋势

   • 消费者更关注健康、高端化产品，零添加、有机等标签产品实现高增长。
   • 复合调味料市场快速增长，尤其火锅调味料和中式复合调味料增速较高，行业集中度较低，头部企业有望持续提升市占率。
   • C端用户年轻化和餐饮连锁化推动复合调味料渗透率提升。

三、投资策略：把握三条主线

1. 主线一：增长稳定、品牌与渠道优势明显的龙头企业

   • 海天味业：行业龙头，品牌与渠道优势显著，三五规划稳步推进，Q2收入与利润有望实现双位数增长。

2. 主线二：内部机制优化、改善明显的企业

   • 中炬高新：宝能系入主后，激励机制改革激发内部动力，Q2收入有望加速增长。
   • 天味食品：股权激励和定增释放扩张信号，上半年利润大幅增长，Q2收入预计增长50%左右。
   • 恒顺醋业：新管理层推动品牌、产品、营销和激励机制改革，有望释放内部改革红利。

3. 主线三：疫情影响较小、受益于行业趋势的标的

   • 千禾味业：差异化布局C端市场，线上销售表现突出，预计在中高端市场和线上渠道持续受益。
   • 涪陵榨菜：疫情期间需求旺盛，市场份额向头部集中，Q2业绩有望加速增长。

关键信息

• 行业结构：调味品主要分为餐饮、家庭和工业三大渠道，占比分别为45%、30%和25%。
• 疫情期间表现：2020年1-2月全国餐饮收入同比下降43.10%，家庭烹饪兴起带动非餐饮渠道增长。
• 产品趋势：复合调味料市场快速增长，预计2020年市场规模达1488亿元，增速高于行业平均水平。
• 投资建议：推荐标的包括海天味业、中炬高新、天味食品、千禾味业、涪陵榨菜。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、食品安全风险。

总结

后疫情时代调味品行业集中度加速提升，产品升级与品类拓展成为主要趋势。投资策略应聚焦于具备稳定增长、品牌与渠道优势、内部机制优化以及受益于行业趋势的企业。龙头企业如海天味业、千禾味业和涪陵榨菜表现尤为突出，而中炬高新和天味食品则通过内部改革和扩张计划实现显著改善。整体来看，调味品行业在高估值背景下，具备长期投资价值。