20220618-国盛证券-天合光能-688599.SH-战略布局一体化产能_组件龙头再出发_3页_574kb
报告摘要
天合光能（688599.SH）总结
核心内容
天合光能（688599.SH）是一家专注于光伏产业的公司，近期发布了关于投资建设天合光能（西宁）新能源产业园项目的公告。该项目旨在实现从工业硅到组件的一体化产能布局，是公司向全产业链一体化厂商转型的重要一步。
主要观点
项目布局
- 项目分两期执行，一期预计2022年开工，2023年底前投产，包含10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池/组件及7.5GW组件辅材产能。
- 二期项目将完成30万吨工业硅、15万吨多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池/组件及15GW组件辅材产能。
- 项目完成后，公司将成为光伏行业首家实现从工业硅到组件一体化布局的厂商，并显著提升上游原材料自供比例。
技术趋势应对
- 推动N型化和大尺寸化，以适应当前光伏行业技术变革。
- 通过新技术引入，提高公司在下一代N型电池技术产业化领域的竞争地位。
成本优势
- 实现全流程成本下降，提升组件生产成本效益。
- 青海地区拥有低廉的电价和较高的可再生能源消纳比例（70%），有助于降低上游环节成本。
- 产品碳足迹优势明显，符合绿色发展趋势。
贸易风险应对
- 有效应对欧美国家对“新疆产品”的贸易限制，解决原材料溯源问题，保障产品贸易的正常运行。
关键信息
盈利预测
- 预计2022~2024年公司归母净利润分别为35.71亿元、50.15亿元、60.59亿元。
- 对应PE估值分别为36.5倍、26.0倍、21.5倍。
- 维持“增持”评级。
财务表现
- 营业收入：预计2022年达77730百万元，2023年为92041百万元，2024年为99581百万元。
- 净利润：预计2022年达3589百万元，2023年为5040百万元，2024年为6090百万元。
- 每股收益：预计2022年为1.65元/股，2023年为2.31元/股，2024年为2.80元/股。
- 净资产收益率（ROE）：预计2022年为16.9%，2023年为19.5%，2024年为19.3%。
- 资产周转率：预计2022年为1.0，2023年为1.0，2024年为1.0。
财务比率
- P/E：预计2022年为36.5倍，2023年为26.0倍，2024年为21.5倍。
- P/B：预计2022年为6.6倍，2023年为5.3倍，2024年为4.3倍。
- EV/EBITDA：预计2022年为21.9倍，2023年为16.1倍，2024年为12.7倍。
- 资产负债率：预计2022年为76.5%，2023年为72.0%，2024年为70.3%。
- 净负债比率：预计2022年为50.8%，2023年为72.5%，2024年为26.3%。
风险提示
- 组件价格不及预期。
- 组件出货不及预期。
股票信息
- 行业：光伏设备。
- 前次评级：增持。
- 6月17日收盘价：60.12元。
- 总市值：130,315.36百万元。
- 总股本：2,167.59百万股。
- 自由流通股占比：61.01%。
- 30日日均成交量：21.60百万股。
估值与盈利预测
- 2022年盈利预测：归母净利润35.71亿元，PE估值36.5倍。
- 2023年盈利预测：归母净利润50.15亿元，PE估值26.0倍。
- 2024年盈利预测：归母净利润60.59亿元，PE估值21.5倍。
分析师声明
- 报告由分析师王磊和杨润思发布。
- 执业证书编号分别为S0680518030001和S0680520030005。
- 报告观点反映个人看法，不构成投资建议。
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