20220619-西部证券-天合光能-688599.SH-天合光能西宁产业园项目扩产点评_组件龙头产业链一体化布局_7页_343kb

天合光能西宁产业园项目总结

核心内容

天合光能计划在西宁经济技术开发区投资建设新能源产业园项目，涵盖从工业硅到组件的完整光伏产业链，包括年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、10GW组件及15GW组件辅材生产线。项目分两期建设，一期预计2023年底前完成，二期预计2025年底前完成，总投资额达303.75亿元。

主要观点

投资规模

• 一期投资：131.25亿元，包括10万吨工业硅、5万吨高纯多晶硅、20GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材生产线。
• 二期投资：172.5亿元，包括20万吨工业硅、10万吨高纯多晶硅、15GW单晶硅、5GW切片、5GW电池、5GW组件及7.5GW组件辅材生产线。
• 总投资：303.75亿元，覆盖整个产业链，提升公司整体产能和市场竞争力。

投资收益

• 一期投资收益率：18.93%，预计净利润为39亿元。
• 二期投资收益率：15.60%，预计净利润为58亿元。
• 整体收益：均高于公司2021年净资产收益率11.21%，显示出良好的投资回报潜力。

关键信息

项目规划

• 技术路线：全部采用N型技术路线，产品包括210/210R组件。
• 建设周期：一期项目投资周期为1.5年，二期为2年。
• 产能分布：一期和二期分别覆盖不同环节，且二期项目将实现更高产能。

财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为81,399亿元、111,303亿元、139,776亿元，增长率分别为83.0%、36.7%、25.6%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为3,408亿元、5,161亿元、6,066亿元，增长率分别为88.9%、51.5%、17.5%。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.57元、2.38元、2.80元。
• 估值指标：市盈率（P/E）预计从106.0降至21.5，市净率（P/B）预计从8.2降至4.2，反映市场对公司未来盈利预期的下调。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 投资逻辑：项目有助于公司降低生产成本、稳定盈利波动并提升整体盈利能力。

风险提示

1. 光伏装机不及预期：市场需求变化可能影响项目收益。
2. 上游原材料涨价超预期：工业硅和多晶硅价格波动可能增加成本压力。
3. 公司资金来源不及预期：项目投资需大量资金，若资金筹措不力可能影响进度。
4. 技术突破超预期：新技术可能改变行业格局，影响公司竞争优势。

产业链一体化优势

1. 降低成本：通过自产硅料，减少中间商费用，降低整体成本。
2. 稳定盈利：产业链整合有助于中和毛利率波动，提升盈利稳定性。
3. 提升盈利能力：拓展业务范围，增强公司在光伏产业链中的地位。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：公司财务报表、西部证券研发中心。
• 分析师：杨敬梅，联系方式：021-38584220，邮箱：yangjingmei@research.xbmail.com.cn。

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