> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天合光能2026年中报总结 ## 核心内容概述 天合光能2026年上半年实现营收320亿元，同比增长3%；归母净利润亏损2.7亿元，同比减亏90.8%；扣非归母净利润亏损28.9亿元，同比减亏2.2%。非经常损益主要来源于部分T1股票处置产生的投资收益及公允价值变动收益。 ## 主要观点 - **储能业务增长显著**：上半年储能系统出货量超过5GWh，同比增长188%。公司新签订单超16GWh，为全年16GWh出货目标提供了支撑。 - **海外市场拓展成功**：海外市场订单占比由2025年的65%提升至2026年上半年的95%以上，欧洲、亚太区域出货高增，拉美区域完成智利多个项目订单交付。 - **毛利率提升**：受海外高毛利订单交付影响，上半年毛利率提升至21%，显示储能业务盈利能力增强。 - **组件业务毛利转正**：光伏组件出货量超25GW，毛利率转正至1.27%。公司通过TOPCon 3.0与THBC“双轮驱动”技术战略，提升组件业务盈利能力。 - **技术布局前瞻性**：公司自主研发钙钛矿/晶体硅叠层组件，峰值功率达907W，全面积效率29.2%，创世界纪录。 - **系统解决方案能力提升**：公司致力于智慧能源解决方案及运营商角色，分布式系统业务增长显著。上半年针对AIDC场景进行“绿电直连+多级储能+算电协同+算力基础设施+算力运营”一体化商业模式探索。 - **盈利预测调整**：根据最新产业链价格预测，调整公司2026-2028年净利润预测至-12.1、23.6、50.3亿元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 113,392 | 80,282 | 66,975 | 71,388 | 83,133 | 94,392 | | 营业收入增长率 | 33.32% | -29.20% | -16.58% | 6.59% | 16.45% | 13.54% | | 归母净利润 | 5,531 | -3,443 | -7,031 | -1,208 | 2,363 | 5,028 | | 净利润率 | 4.9% | n.a | n.a | n.a | 2.8% | 5.3% | | 摊薄每股收益 | 2.545 | -1.580 | -3.001 | -0.516 | 1.009 | 2.146 | ### 估值与评级 - **市价**：13.83元 - **投资评级**：买入 - **盈利预测**： - 2026年：净利润-12.1亿元 - 2027年：净利润23.6亿元 - 2028年：净利润50.3亿元 ### 风险提示 - 国际贸易环境恶化 - 下游需求不及预期 - 人民币汇率波动 ## 技术与市场布局 - **储能业务**：海外出货高增带动盈利转正，毛利率提升至21%。公司积极拓展欧洲、亚太及拉美市场。 - **组件业务**：通过TOPCon 3.0与THBC技术战略，组件业务毛利率转正至1.27%。 - **技术前瞻**：布局钙钛矿/晶体硅叠层技术，自主研发组件创世界纪录。 - **系统解决方案**：推进AI绿色算力探索，构建“发-输-用-储”全链条协同能力。 ## 附录：财务报表摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 113,392 | 80,282 | 66,975 | 71,388 | 83,133 | 94,392 | | 毛利 | 17,983 | 7,703 | 3,473 | 6,489 | 11,714 | 15,619 | | 息税前利润(EBIT) | 9,507 | -1,136 | -4,134 | -1,028 | 3,043 | 5,963 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 23,996 | 8,008 | 6,902 | 2,804 | 14,022 | 12,167 | | 投资活动现金净流 | -18,669 | -11,927 | -3,722 | -1,483 | -4,609 | -5,443 | | 筹资活动现金净流 | -1,255 | 3,918 | -5,059 | -2,093 | -5,959 | -3,919 | | 现金净流量 | 4,879 | 106 | -1,522 | -772 | 3,454 | 2,806 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 24,355 | 22,506 | 22,547 | 21,577 | 24,876 | 27,558 | | 应收款项 | 21,461 | 18,594 | 15,646 | 15,818 | 17,304 | 18,381 | | 资产总计 | 120,346 | 124,052 | 115,014 | 113,186 | 116,844 | 121,386 | | 负债股东权益合计 | 120,346 | 124,052 | 115,014 | 113,186 | 116,844 | 121,386 | ## 投资建议分析 ### 市场中相关报告评级比率分析 | 评级 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |------|--------|--------|--------|--------|--------| | 买入 | 0 | 2 | 4 | 9 | 15 | | 增持 | 0 | 0 | 1 | 4 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ### 评分与建议对照 - **1.00 = 买入** - **1.01~2.0 = 增持** - **2.01~3.0 = 中性** - **3.01~4.0 = 减持** ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用。未经书面授权，不得复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发本报告的任何部分。本报告基于公开资料及研究人员的分析，不构成投资建议，使用时需谨慎，并咨询专业顾问。