20210416-东北证券-新乳业-002946.SZ-2020年收入符合预期_一季度内生外延提速_4页_433kb

报告摘要

新乳业在2020年和2021年一季度表现出强劲的业绩增长，尤其在低温鲜奶领域。公司通过内生增长和外延并购实现了业务扩张，同时在行业竞争中展现出一定的优势。

2020年业绩表现
- 实现营业收入67.5亿元，同比增长18.92%。
- 归母净利润2.71亿元，同比增长11.18%。
- 低温鲜奶业务增长显著，同比增长约20%，低温营收占比达53%。
- 2020Q4营收同比增长43.91%，表现亮眼。
2021年一季度业绩亮点
- 收入预计同比增长超90%，超过20亿元，同比2019Q1增长64%。
- 归母净利润预计为0.27-0.32亿元，同期亏损0.26亿元，但还原后真实净利润约为6000-6500万元。
- 内生增长接近40%，外延增长（如夏进）约20%。
- 低温鲜奶增长超70%，内生外延均提速，业绩开门红可期。
财务表现
- 2020年毛利率同比下降8.73个百分点至24.85%，主要因奶源成本上涨及夏进常温白奶毛利率较低。
- 期间费用率同比下降8.43个百分点至20.85%，销售费用率同比-1.69个百分点至20.34%，管理费用率同比-0.16个百分点至5.47%。
- 2021年EPS预计为0.44元，对应PE为40倍，维持“买入”评级。
盈利预测
- 2021-2023年EPS分别为0.44、0.62、0.82元。
- 对应PE分别为39.88、28.32、21.46倍，显示估值逐步回归合理区间。
财务与估值指标
- 2020年P/E为55.48倍，P/B为5.66倍，P/S为2.21倍。
- 2023年P/B预计降至3.46倍，P/S降至1.10倍。
- 净资产收益率（ROE）预计从10.21%提升至16.13%。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	56.75	67.49	87.14	109.90	136.29
归母净利润（亿元）	2.44	2.71	3.74	5.27	6.96
EPS（元）	0.29	0.32	0.44	0.62	0.82

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
P/E	55.48	39.88	28.32	21.46
P/B	5.66	4.90	4.15	3.46
P/S	2.21	1.71	1.36	1.10
ROE	10.21%	12.29%	14.66%	16.13%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	24.5%	24.9%	25.2%	24.7%
净利润率	4.0%	4.3%	4.8%	5.1%
资产负债率	66.7%	64.3%	61.8%	58.7%
流动比率	0.54	0.46	0.55	0.76
速动比率	0.37	0.25	0.30	0.48
销售费用率	13.7%	13.1%	13.2%	13.2%
管理费用率	5.5%	5.7%	5.9%	5.4%
财务费用率	1.2%	1.6%	1.2%	0.9%