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新乳业（002946.SZ）总结

核心内容

新乳业（股票代码：002946.SZ）于2021年7月13日发布投资评级为“增持（维持）”。当前股价为14.89元，一年内最高价为25.92元，最低价为13.60元，总市值为129亿元，流通市值为22亿元，总股本为8.67亿股，流通股本为1.48亿股，近3个月换手率为168.89%。

主要观点

• 业绩表现：2021年半年度业绩预告显示，归母净利预计在1.43-1.53亿元之间，同比增长87%-100%。其中，2021Q2营收同比增长约38%，净利同比增长约10%-20%。
• 增长动力：公司内生增长和外延并购双轮驱动，业绩稳步增长。2021H1营收预计同比增长超60%，主要得益于2020Q2疫情影响后的恢复、2021Q2市场需求旺盛以及夏进乳业整合效果显著。
• 战略升级：新乳业将鲜战略升级为“鲜立方”战略，聚焦产品创新、多品牌协同、深耕成熟市场及销售先行开拓新市场，进一步增强增长潜力。
• 盈利预测：2021-2023年公司净利预计分别为3.6亿元、4.9亿元、6.8亿元，EPS分别为0.43元、0.58元、0.80元。当前股价对应PE为42.0、30.9、22.5倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心提升。
• 财务指标：毛利率预计从2019年的33.1%逐步提升至2023年的26.6%；净利率从4.3%提升至4.9%；ROE从12.2%提升至17.2%。资产负债率维持在66%左右，财务杠杆较高，但公司通过股权激励和外延并购维持了良好的盈利能力。

关键信息

财务预测摘要

营收与净利增速

• 营收增速：2021年H1营收同比增长超60%，2021Q2同比增长约38%。
• 净利增速：2021H1净利同比增长87%-100%，2021Q2净利同比增长约10%-20%。

营业利润与成本控制

• 营业利润：2021年预计营业利润为403百万元，同比增长35.7%。
• 成本管理：原奶价格处于上行周期，公司提前锁定90%的奶价框架，通过产品结构升级、渠道调整、自建牧场等方式缓解成本压力。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流：2021E预计为1027百万元，同比增长显著。
• 投资活动现金流：2021E预计为-1210百万元，主要用于长期投资和资本支出。
• 筹资活动现金流：2021E预计为-471百万元，显示公司正在加强资本结构优化。

财务比率

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 市场拓展不及预期风险
• 原料价格波动风险

估值与评级

公司维持“增持”评级，预计在2021-2023年期间，公司将继续受益于低温奶行业的快速增长，并通过内生增长和外延并购实现业绩稳步提升。尽管当前估值较高，但考虑到公司未来的增长潜力和市场表现，该评级仍具有一定的投资价值。

投资建议

投资者应关注公司未来的市场拓展能力、成本控制效率以及行业增长前景。虽然公司当前面临一定的财务杠杆压力，但其通过股权激励和外延并购增强了发展动力，预计将在未来三年内实现业绩的持续增长。