> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946.SZ）投资总结 ## 核心内容 新乳业（002946.SZ）在2025年实现业绩显著增长，全年营业收入达112.33亿元，同比增长5.33%；归母净利润达7.31亿元，同比增长35.98%。公司盈利能力和市场表现均优于行业平均水平，显示出其在产品结构优化和渠道升级方面的战略成效。 ## 主要观点 ### 产品结构优化 - **“鲜酸双强”战略成效显著**：公司低温业务（包括低温鲜奶和低温酸奶）表现突出，收入增速显著高于公司整体，成为主要增长引擎。 - **产品创新持续发力**：新品收入占比连续5年保持双位数增长，且新品效率不断优化，推动高质量增长。 - **产品结构升级**：公司通过提升产品附加值，增强市场竞争力，有效应对行业整体需求承压的挑战。 ### 渠道结构优化 - **DTC战略成效显著**：直销模式收入达71.63亿元，同比增长15.07%，收入占比从2024年的58.37%提升至2025年的63.77%。 - **新兴渠道拓展迅速**：公司在会员店、零食折扣等差异化渠道上系统提升运营能力，同时深化与茶饮、餐饮渠道的合作，推动新兴渠道领跑增长。 - **城市群战略落地**：通过优化渠道结构、聚焦品牌投入和突破核心品类，实现城市群市场销售额的突破性增长。 ### 盈利能力提升 - **销售毛利率提升**：2025年销售毛利率为29.18%，较去年同期提升0.82个百分点。 - **费用率优化**：销售费用率略有上升，但管理费用率、研发费用率和财务费用率均有所下降，整体费用控制良好。 - **净利率目标有望达成**：2025年销售净利率达6.72%，较去年同期提升1.57个百分点，公司预计净利率较2022年翻番。 ## 关键信息 ### 财务预测 - **2026-2028年盈利预测**： - 归母净利润分别为8.54亿元、9.72亿元、10.92亿元，同比增长率分别为16.76%、13.91%、12.33%。 - 每股收益（EPS）分别为0.99元、1.13元、1.27元。 - 市盈率（P/E）分别为18.86倍、16.56倍、14.74倍，估值持续下降，显示市场对其未来增长预期较高。 ### 估值与投资评级 - **投资评级：买入（维持）**：公司净利率提升路径清晰，基本面兑现良好，未来增长潜力大。 - **估值倍数**： - 2025年P/S为1.43，P/B为4.24。 - 预计2026-2028年P/S分别为1.36、1.29、1.23，P/B分别为3.65、3.15、2.73，估值持续走低，显示市场对其认可度提升。 ### 风险提示 - **原材料成本波动**：可能对毛利率产生影响。 - **市场竞争加剧**：行业竞争可能影响市场份额。 - **食品安全问题**：公司需持续加强质量管控，确保品牌声誉不受影响。 ## 总结 新乳业凭借“鲜立方战略”和产品结构优化，实现了从外部成本红利向内生增长的转变，2025年业绩表现亮眼。公司通过DTC模式和新兴渠道的拓展，显著提升了收入占比和市场竞争力。盈利能力稳步增强，净利率目标有望在2026年实现超预期增长。未来三年，公司预计保持稳健增长，估值持续下降，显示出市场对其长期价值的认可。当前投资评级为“买入”，但需关注原材料成本波动、市场竞争和食品安全等潜在风险。