20221025-国信证券-均胜电子-600699.SH-盈利能力逐季改善_汽车电子业务保持高增长_10页

报告摘要

均胜电子 (600699.SH) 总结

核心内容

均胜电子在2022年前三季度实现了营业收入357.43亿元，同比增长4.8%，归母净利润1.31亿元，同比增长625.6%，扣非归母净利润2.53亿元，同比增长132.8%。其中，2022Q3营业收入128.23亿元，同比增长22.6%，环比增长14.6%；归母净利润2.36亿元，环比增长353.8%；扣非归母净利润1.71亿元，环比增长33.6%。

公司盈利能力逐步改善，2022年前三季度销售毛利率为12.01%，同比下滑1.22个百分点，但单三季度毛利率达到13.93%，同比提升1.02个百分点，环比提升2.92个百分点。汽车电子业务在2022Q3实现营收41亿元，同比增长30%，主要得益于新产品放量和新能源业务占比提升。汽车安全业务在2022Q3营收87亿元，同比增长19%，随着整合完成和成本优化，盈利能力逐步恢复。

主要观点

盈利能力改善：公司通过优化供应链、提升管理效率、控制费用等措施，逐步改善盈利能力，单三季度毛利率显著提升。
汽车电子业务高增长：汽车电子业务作为公司主要增长点，客户优质，订单充沛，盈利稳健，2022Q3毛利率达21.3%，较2019-2021年持续提升。
并购整合完成：自2018年起的并购整合逐步完成，重组费用大幅下降，2022Q3仅为563万元，显著减轻了对公司利润的压力。
技术布局完善：公司通过并购和投资，实现了智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大领域的技术覆盖，形成“域控制器+激光雷达+车载通信终端+软件服务”的完整解决方案。
客户结构优化：公司与大众、奔驰、宝马、特斯拉等全球主流车企合作，同时积极拓展国内自主品牌和新势力车企，提升市场份额。

关键信息

财务表现

营业收入：2022年前三季度357.43亿元，同比增长4.8%；预计2022-2024年营收分别为500.3/553.5/616.2亿元，增速分别为9.5%/10.6%/11.3%。
净利润：2022年前三季度归母净利润1.31亿元，同比增长625.6%；预计2022-2024年归母净利润分别为4.54/10.11/13.38亿元，增速分别为扭亏/122.9%/32.3%。
毛利率：2022年前三季度为12.01%，单三季度为13.93%；预计2022-2024年毛利率分别为13.1%/14.8%/15.4%。
费用率：2022年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.45%、5.02%、4.62%，较去年同期下降0.30pct、0.68pct、0.36pct。
资产负债率：2022年前三季度为80%，预计2022-2024年分别为80%/81%/82%。

投资建议

评级：维持“买入”评级。
估值：2023年目标估值为19-21元，对应PE为26-28倍。
盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为0.33/0.74/0.98元，对应2023年PE为21.5倍。

风险提示

商誉减值风险
高资产负债率风险
技术风险
内控风险
估值风险
政策风险
客户拓展风险
毛利率下滑风险
汇率风险

业务布局

汽车电子业务

包括智能座舱、智能驾驶、新能源管理三大板块，2021年收入127亿元，占总营收28%。
通过并购普瑞和TS汽车信息业务板块，实现对中控、仪表、导航等软硬件产品的覆盖。
2020年新增1070万件/年空调控制系统产能，以及350万件/年驾驶控制系统和中控面板产能。

汽车安全业务

全球市场份额约25%（2021年数据），2022Q3营收87亿元，同比增长19%。
通过整合全球基地、优化生产结构、降低成本等方式，提升盈利能力。
2022Q3毛利率提升至10.5%，较2021年同期提升2.5个百分点。

智能座舱与智能驾驶

与华为合作推进基于鸿蒙系统的座舱域控研发，已实现部分客户量产。
自动驾驶业务与自主品牌联合开发，预计2024年量产，采用英伟达双Orin方案。
战略投资图达通，布局激光雷达，提升感知层能力。

车联网与V2X

基于5G的V2X OBU已获得蔚来、华人运通等订单，2021年搭载于高合HIPHIX量产。
车载通信终端具备多项功能，包括实时交通、导航、定位、OTA等。

可比公司估值比较

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价(元)	总市值(亿元)	EPS 2021A	EPS 2022E	EPS 2023E	PE 2021A	PE 2022E	PE 2023E
002920.SZ	德赛西威	买入	122.81	682	1.50	2.39	3.29	82	51	37
002906.SZ	华阳集团	买入	37.32	178	0.63	0.91	1.26	59	41	30
603786.SH	科博达	买入	59.50	240	0.97	1.27	1.80	61	47	33
300893.SZ	松原股份	无评级	30.17	68	0.74	0.70	1.10	41	43	27
603306.SH	华懋科技	无评级	37.16	115	0.57	0.71	1.19	65	53	31
平均	-	-	-	-	0.88	1.20	1.73	62	47	32
600699.SH	均胜电子	买入	15.92	218	-2.74	0.33	0.74	-6	48	22