深度报告-20211209-东北证券-均胜电子-600699.SH-安全业务触底_汽车电子打开新空间_31页_3mb

均胜电子（600699）深度报告总结

核心内容

均胜电子是一家专注于汽车零部件和汽车电子的公司，当前盈利能力处于历史底部，但其安全业务已触底，汽车电子业务则在智能化与电动化趋势下迎来广阔发展空间。

主要观点

• 盈利能力触底回升：2021年公司营收和净利率均处于历史低位，主要由于疫情、芯片短缺和运价上涨等外部因素影响。随着全球汽车产销逐步恢复，公司安全业务盈利能力有望快速回升。
• 安全业务复苏：公司安全业务市场份额全球第二，2020年全球汽车销量下滑导致业务亏损，但2021年Q4全球汽车减产情况已大幅好转，预计2022年全球销量将恢复至2019年水平，安全业务有望回归正常水平。
• 新旧订单切换：随着高田订单占比减少，公司新订单比例逐渐提升，毛利率有望进一步改善。
• 国内业务向好：公司引入战投，加大国内产能布局，国内业务边际改善明显，市场份额有望提升。
• 汽车电子业务增长潜力：公司汽车电子业务包括智能座舱、新能源电控和智能驾驶，均具备广阔市场前景，尤其是智能座舱和新能源电控在行业扩张中将受益。

关键信息

安全业务

• 全球市场份额：2020年全球市场份额约30%，远期目标为40%。
• 毛利率：2021年Q3毛利率为12.9%，相对疫情前的15%仍偏低，但预计2022年将有所回升。
• 新订单占比：目前安全业务中约20%为新订单，预计2022年将提升至40%，2025年实现全面转型。
• 成本与费用控制：公司持续优化成本结构，管理及销售费用同比下降，费用率仍有较大压缩空间。

汽车电子业务

智能座舱业务

• 国内领先地位：公司智能座舱业务在营收规模上处于国内领先，客户包括大众、宝马、通用、特斯拉等。
• 软硬协同优势：公司具备软硬件协同能力，产品涵盖硬件、中间件及部分软件，软件占比达30%。
• 与华为合作：公司与华为在智能座舱领域深度合作，助力扩大国内客户群体和提升盈利能力。
• 市场前景：全球智能座舱市场预计2026年将达440亿美元，域控制器出货量年复合增速超78%。

新能源电控业务

• BMS研发能力：公司具备12V、48V、400V和800V等全电压平台的BMS研发与制造能力。
• 市场增长：全球新能源汽车销量快速增长，带动BMS需求爆发，预计2028年市场规模达135.2亿美元。
• 800V技术布局：公司已为保时捷Taycan提供800V电控模块，未来有望受益于800V技术的普及。

智能驾驶业务

• 研发投入：公司成立智能汽车研究院，重点布局L2++至L4级自动驾驶域控制器。
• 产品布局：已有V2X产品订单，战略投资图达通，提供激光雷达，助力智能驾驶发展。
• 市场前景：全球ADAS域控制器市场规模预计2025年将达19.8亿美元，公司有望在这一领域占据一席之地。

业绩预测

风险提示

• 汽车销量下滑：若全球汽车销量不及预期，将影响公司安全业务营收。
• 疫情反复：疫情可能再次冲击全球供应链，影响公司运营。
• 芯片短缺：芯片供应不足可能继续影响汽车生产。
• 整合不及预期：公司整合进展若不及预期，可能影响盈利能力。
• 市场竞争加剧：在智能驾驶和新能源电控领域，竞争加剧可能影响公司市场份额。