20231105-浙商证券-海澜之家-600398.SH-海澜之家点评报告_Q3主品牌稳健增长_子品牌及团购持续优化升级_4页_693kb

海澜之家Q3业绩分析总结

业绩表现

海澜之家2023年前三季度实现收入1557亿元，同比增长138%；归母净利润245亿元，同比增长401%。其中，Q3单季实现收入437亿元（同增51%），归母净利润773亿元（同增631%），扣非净利润561亿元，主业增长稳健。

分品牌情况

• 主品牌：收入324亿元（同增102%），增速环比下降，主要因去年基数较高。
• 其他品牌：收入41亿元（-201%），下滑源自剥离“男生女生”业务。
• 团购定制：收入60亿元（同增423%），业务升级带动增长。

分渠道情况

• 加盟：收入207亿元（同增60%）。
• 直营：收入87亿元（同增195%），增速快于加盟。
• 线上：收入71亿元（-80%），主要因线上奥莱店暂时贡献增长，但同口径增速预期显著。

门店情况

截至2023Q3末，公司共有6884家门店，比去年末减少957家。主品牌门店6046家，直营/加盟占比1224/4822，直营比例提高；其他品牌门店838家，加盟店大幅减少。

毛利率与收益

Q3毛利率43.9%（同增19个百分点），加盟/直营/线上毛利率同比变动分别为-25pp/-114pp/+185pp。归母净利率17.7%（同增6.3个百分点），扣非净利率12.8%（同增0.9个百分点），高收益部分来自投资收益及资产处置。

库存与现金流

期末库存804亿元（同比下滑112%），经营性现金流244亿元（同增140%），表现表现良好。

投资建议

公司预计2023-2025年收入分别为2183/2414/2646亿元，同比增长率分别为18%/11%/10%；归母净利润分别为294/324/359亿元，同比增长率分别为37%/10%/11%。当前PE为11/10/9倍，股息率约7%，维持“买入”评级。

风险提示

消费复苏不及预期、子品牌业务进展、海外拓展挑战。