20231116-首创证券-海澜之家-600398.SH-公司简评报告_主品牌Q3表现稳健_资产处置增厚利润_3页_383kb

海澜之家Q3业绩总结

核心内容

海澜之家（600398）在2023年第三季度展现出稳健的业绩表现，公司整体营收和净利润均实现同比增长，同时通过资产处置和品牌优化进一步提升了盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2023年前三季度，公司实现营业收入155.69亿元，同比增长13.85%；归母净利润24.52亿元，同比增长40.14%。
• 主品牌表现稳定：海澜之家品牌收入同比增长10%，但增速有所放缓，主因去年Q3基数较高及公司主动调整线上奥莱渠道。
• 团购业务快速增长：团购定制业务收入同比增长42%，主要受益于客户提货需求增加和合同签约量上升。
• 其他品牌下滑：其他品牌收入同比下降20%，主要由于男生女生品牌出表，但英氏婴童预计继续贡献盈利，OVV及海澜优选亏损收窄趋势预计延续。
• 毛利率改善：2023年前三季度毛利率同比提升1.4个百分点至44.8%，净利率同比提升3.2个百分点至15.6%。
• 线上渠道短期下滑：2023年Q3线上收入同比下降8%，但若剔除线上奥莱业务影响，线上收入预计保持快速增长。
• 存货规模下降：公司存货同比减少11.2%至80.4亿元，主因柔性供应链建设和售罄率提升。
• 直营门店稳健拓展：截至2023年Q3，海澜之家品牌直营门店增加170家至1224家，加盟门店减少66家至4822家。
• 盈利预测上调：考虑到男生女生品牌出表的影响，公司上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为29.6亿元、33.2亿元和37.2亿元，对应当前市值PE分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2023年前三季度营收同比增长13.85%，净利润同比增长40.14%。
• 毛利率与净利率：毛利率同比提升1.4个百分点至44.8%，净利率同比提升3.2个百分点至15.6%。
• 单季度表现：2023年Q3毛利率同比提升1.9个百分点至43.9%，净利率同比提升6.5个百分点至17.5%。
• 投资收益：投资收益为1.6亿元，主要来源于联营企业斯博兹投资收益及男生女生品牌股权处置收益。
• 资产减值损失转回：资产减值损失转回3879万元，去年同期计提1.32亿元。

财务预测

年份	营收（亿元）	营收增速（%）	净利润（亿元）	净利润增速（%）	EPS（元/股）	PE
2023	215.76	16.2%	29.63	37.5%	0.69	11
2024	242.86	12.6%	33.24	12.1%	0.77	9
2025	269.50	11.0%	37.18	11.9%	0.86	8

财务比率

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率	42.9%	44.1%	44.6%	44.8%
净利率	11.1%	13.1%	13.1%	13.2%
ROE	14.8%	16.1%	17.9%	17.6%
ROIC	15.2%	17.2%	18.5%	18.4%
资产负债率	55.7%	48.7%	50.9%	49.9%
净负债比率	32.3%	25.5%	25.3%	22.2%
流动比率	1.7	2.1	2.0	2.1
速动比率	1.1	1.5	1.4	1.4
每股收益	0.50	0.69	0.77	0.86
每股经营现金	0.73	0.80	0.87	0.93
每股净资产	3.38	4.32	4.39	5.02

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 渠道拓展不及预期
• 品牌培育不及预期

投资建议

维持“买入”评级，认为公司以高品质和性价比强化消费者心智，多品牌战略有助于第二增长曲线的形成，业绩持续改善可期。

分析师简介

• 陈梦：首创证券首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。
• 郭琦：首创证券纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。

评级说明

• 投资建议以报告发布后6个月内的市场表现为比较标准，以沪深300指数为基准。
• “买入”评级表示公司股价相对沪深300指数涨幅预计超过15%。

免责声明

本报告由首创证券股份有限公司制作，仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行评估并咨询专业顾问。