> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家2026年半年度报告总结 ## 核心内容概览 海澜之家在2026年上半年实现营收124.20亿元，同比增长7.38%；归母净利润14.88亿元，同比下降5.86%。利润下滑主要归因于团购业务Q2收入与毛利双降，但剔除团购影响后，公司收入与毛利均实现双位数增长。公司延续高分红政策，H1分红比例达87.16%。 ## 经营分析 ### 收入结构 - **海澜之家系列**：营收94.05亿元，同比增长12.03%。其中直营渠道增长25.61%，加盟渠道增长10.11%。 - **团购业务**：营收7.56亿元，同比下降43.67%，主要受一次性外部事件影响，订单已恢复，下半年目标与2025年同期持平略增。 - **线上业务**：营收27.31亿元，同比增长18.31%，占营收比例提升至22.57%。 - **其他品牌**：营收19.40亿元，同比增长29.34%。 - **斯搏兹**：Q2收入同比增长40%以上，全年开店计划为200-300家。 - **京东奥莱**：截至6月底门店约61家，下半年计划新增20家。 - **海外业务**：营收3.03亿元，同比增长47.16%，上半年净开店20家，海外门店总数达167家，下半年计划加速开店，全年目标100家。 ### 盈利情况 - **毛利率**：45.99%，同比下降0.36个百分点，主要受团购业务毛利率下滑及低毛利运动业务占比提升影响。 - **销售费用率**：24.40%，同比提升3.03个百分点，主要由于员工薪酬计提增加、快闪店费用及线上流量投入。 - **净利率**：11.88%，同比下降1.85个百分点。 ## 新业态发展 公司持续推进产品、渠道及新业态布局，提升品牌影响力和市场竞争力： - **主业**：以产品研发设计为核心，满足多层次、多年龄段、多场景的国民着装需求，同时优化国内门店质量并拓展海外市场。 - **新业态**： - 加码阿迪达斯等运动业务拓展。 - 持续与国际品牌合作，丰富城市奥莱的品牌组合及产品品类。 - 京东奥莱渠道拓展，引进更多优质国际品牌。 ## 盈利预测与估值 根据国金证券研究所预测： - **2026-2028年EPS**：0.46/0.49/0.51元 - **对应PE**：13/12/12倍 - **评级**：维持“买入”评级 ## 风险提示 - 内需恢复不及预期 - 团购业务修复不及预期 - 京东奥莱拓店不及预期 - 海外市场拓展不及预期 ## 投资评级分析 市场相关报告中，“买入”评级占比最高，评分1.00，反映市场对海澜之家未来增长的乐观预期。 ## 附录：财务数据摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 21,528 | 20,957 | 21,626 | 23,382 | 25,274 | 27,298 | | 归母净利润 | 2,952 | 2,159 | 2,166 | 2,184 | 2,328 | 2,469 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 经营活动现金净流 | 5,230 | 2,317 | 4,482 | 4,146 | 3,938 | 4,319 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 负债股东权益合计 | 33,713 | 33,431 | 34,051 | 37,579 | 40,069 | 43,543 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 44.5% | 44.5% | 44.9% | 44.9% | 44.9% | 44.9% | | 净利率 | 13.7% | 10.3% | 10.0% | 9.3% | 9.2% | 9.0% | | ROE | 18.39% | 12.69% | 11.82% | 11.11% | 11.04% | 10.90% | | P/E | 16.69 | 13.41 | 13.09 | 12.28 | 11.58 | 11.58 | ## 总结 海澜之家在2026年上半年面临团购业务承压，但多元业态（线上、海外、斯搏兹、京东奥莱）持续贡献增长动力。公司保持高分红政策，盈利水平有所下滑但经营稳健。未来三年预计保持稳定增长，维持“买入”评级，但需关注内需恢复、团购业务修复及海外拓展等风险因素。