20231115-开源证券-海澜之家-600398.SH-公司信息更新报告_Q3男生女生剥离增厚利润_主品牌稳健_团购高增_4页_921kb

业绩总结

• 2023年第三季度收入达4370亿元，同比激增51%；归母净利润773亿元，同比增长631%。
• 2023年前三季度收入累计15569亿元，同比增长138%；归母净利润累计2452亿元，同比上升401%。业绩受益于主品牌稳健、团购定制收入爆发式增长，但部分品牌剥离导致收入基数较高及规模收缩的影响有显现。
• 调整后盈利预测：预计2023年归母净利润294亿元，2024、2025年分别为330亿、370亿元；对应PE从原来的125倍下降至94倍和84倍。

经营模式分析

• 分品牌表现：主品牌海澜之家贡献324亿元收入（增长102%），毛利率42.3%，线上渠道剔除奥莱后增长65%；团购定制收入增长423%，毛利率达54.1%；其他品牌因剥离男生女生影响，收入下降201%，毛利率下降。
• 渠道结构变化：线下渠道增长显著，收入增长141%，占比提升至83.4%；线上收入价格性质占比提升带动毛利率回升。线下门店在直营发展推动下净增，传统加盟模式逐步收缩。
• 费用与盈利能力：毛利率提升至43.9%，净利率达17.7%；期间费用率同比上升至26.7%，得益于部分剥离带来的投资收益。

风险提示

• 需关注线上增长是否持续，线下门店效率恢复情况，以及其他品牌剥离后持续性影响。

财务与估值变化

• 存货周转天数同比下降25天，现金流大幅改善，表明资产质量及运营效率提升。
• 研报维持“买入”评级，主要基于主品牌稳健、团购高增长、费用控制较好以及资产质量优化。