20260327-西南证券-金山办公-688111.SH-2025年年报点评_AI战略成效显著_WPS_365跨越式增长_6页_1mb

WPS365 2025年度报告及投资分析总结

核心内容概览

2025年，WPS365在AI战略的推动下实现了显著增长，成为公司发展的关键驱动力。公司全年实现收入59.3亿元，同比增长15.8%；归母净利润18.4亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长15.8%。研发费用达21.0亿元，同比增长23.6%，研发人员数量达3979人，同比增长14.6%，显示出公司在技术创新方面的持续投入。

主要观点

1. 个人业务增长稳健

• WPS个人业务收入36.3亿元，同比增长10.4%。
• 国内个人业务收入33.4亿元，增长7.9%。
• 海外个人业务收入2.8亿元，同比增长53.7%，表现尤为突出。
• 全球月活跃用户数达6.8亿，同比增长7.3%，其中PC月活3.3亿，同比增长13.2%；移动月活3.5亿，同比增长2.3%。
• 国内累计年度付费个人用户数达4615万，同比增长10.7%，用户粘性增强，云文档数量突破2900亿份。

2. 机构业务快速增长

• WPS365业务收入7.2亿元，同比增长64.9%，成为公司增长亮点。
• 通过AI全域升级，成功拓展中国移动、沃尔玛中国、海关总署等多家世界500强及党政机关客户。
• WPS软件业务收入14.6亿元，同比增长15.2%，在流式及版式文档市场保持领先地位。
• 政务AI已有效落地，提升政务办公效率。

3. AI双轨战略推动智能化转型

• 公司确立“Office AI重构升级”与“AI Office原生探索”双轨战略，推动办公软件向智能体转型。
• 推出原生Office办公智能体“WPS灵犀”，标志着AI能力从工具型应用向协同智能体转变。
• 截至2025年底，WPS AI国内月活跃用户数突破8013万，同比增长307%。
• AI服务日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍，AI功能深度渗透办公场景。

4. 盈利预测与投资建议

• 预计2026-2028年公司营业收入分别为70.3亿元（+18.6%）、82.4亿元（+17.2%）和96.4亿元（+17.0%）。
• 归母净利润分别为22.2亿元（+20.7%）、26.5亿元（+19.6%）和30.9亿元（+16.7%）。
• EPS预计分别为4.78元、5.72元和6.68元，维持“买入”评级。
• PE预计分别为50.3倍、42.1倍和36.1倍，估值逐步下降，但增长预期仍强。

关键信息

财务表现

• 2025年：营业收入59.29亿元，同比增长15.78%；归母净利润18.36亿元，同比增长11.63%；扣非归母净利润18.0亿元，同比增长15.8%。
• 2026年：预计营业收入70.32亿元，同比增长18.61%；归母净利润22.17亿元，同比增长20.72%。
• 2027年：预计营业收入82.41亿元，同比增长17.20%；归母净利润26.51亿元，同比增长19.60%。
• 2028年：预计营业收入96.41亿元，同比增长17.0%；归母净利润30.94亿元，同比增长16.70%。

研发投入

• 研发费用21.0亿元，同比增长23.6%，研发费用率为35.3%。
• 研发人员数量达3979人，同比增长14.6%，为AI战略提供人才支撑。

估值指标

• PE：2025年为60.71倍，预计2026年为50.31倍，2027年为42.06倍，2028年为36.05倍。
• PB：2025年为8.68倍，预计2026年为7.67倍，2027年为6.73倍，2028年为5.89倍。
• PS：2025年为18.81倍，预计2026年为15.86倍，2027年为13.53倍，2028年为11.57倍。
• EV/EBITDA：2025年为51.37倍，预计2026年为45.24倍，2027年为36.68倍，2028年为30.64倍。

风险提示

• 付费转化率提升不及预期
• 信创节奏推进不及预期
• 国内竞争加剧
• AI技术迭代及商业化落地效果不及预期

总结

WPS365在2025年通过AI战略实现了显著增长，尤其是在个人业务和机构业务方面。公司持续加大研发投入，推动AI技术向办公场景深度渗透，展现出强大的技术实力和市场拓展能力。未来三年，公司预计保持稳定增长，盈利能力和估值表现良好，维持“买入”评级。然而，也需关注市场竞争和技术迭代等潜在风险。