20260330-中国银河-金山办公-688111.SH-2025年年报业绩点评_WPS_365高增_AI协作与全球化布局提速_4页_421kb
报告摘要
WPS 365 高增，AI 协作与全球化布局提速
核心内容
金山办公（688111.SH）于2026年3月30日发布了2025年年报，展示了其在多个业务领域和战略方向上的显著增长与突破。以下是核心内容总结：
业绩表现
- 2025年全年营收：59.29亿元，同比增长15.78%
- 2025年全年归母净利润：18.36亿元，同比增长11.63%
- 2025年全年扣非净利润：18.03亿元，同比增长15.82%
- 2025年全年经营性现金流净额：25.02亿元，同比增长13.93%
- 2025年第四季度营收：17.50亿元，同比增长17.16%
- 2025年第四季度归母净利润：6.58亿元，同比增长8.73%
- 2025年第四季度扣非净利润：6.54亿元，同比增长15.60%
- 2025年第四季度经营性现金流净额：12.25亿元，同比增长9.75%
业务增长亮点
- WPS个人业务收入：36.26亿元，同比增长10.42%
- 国内个人业务收入：33.44亿元，同比增长7.87%
- 海外个人业务收入：2.82亿元，同比增长53.67%
- 海外付费用户数与大屏用户数分别增长63.39%和53.78%
- WPS365业务收入：7.20亿元，同比增长64.93%
- 垂类产品落地与头部客户渗透取得突破
- 在医疗、教育、政务等领域推出专用版本，新增多家标杆客户
- WPS软件业务收入：14.61亿元，同比增长15.24%
- 公司信创办公产品市场份额持续领先
- 政企场景下AI特色功能不断落地，带动业务规模稳步扩张
财务指标
- 整体毛利率：85.95%，同比上升0.81个百分点
- WPS个人业务毛利率：80.96%，同比下降0.23个百分点
- WPS软件业务毛利率：95.02%，同比上升2.30个百分点
- WPS365业务毛利率：91.49%，同比上升0.33个百分点
- 期间费用率：62.56%，同比上升2.30个百分点，主要由于研发费用率上升2.23个百分点
AI与协作进展
- WPS灵犀：2025年7月推出，升级为AI办公全能伙伴
- AI用户增长：截至2025年末，WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%
- 日均Token调用量：超过2000亿，同比增长超12倍
- KAG框架：创新推出，解决传统AI模型幻觉和专业场景适配不足问题
- OpenClaw接入：WPS365正式接入，加速向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进
全球化布局
- 数据中心部署：完成欧美、东南亚等区域数据中心建设
- 国际版建设：持续推进WPS国际个人版与WPS365国际版
- 海外非广告业务收入：2025年达4106.41万美元
投资建议
- 未来三年营收预测：2026年70.34亿元（+18.6%），2027年82.57亿元（+17.4%），2028年95.67亿元（+15.9%）
- 未来三年归母净利润预测：2026年21.62亿元（+17.7%），2027年25.39亿元（+17.4%），2028年29.74亿元（+17.1%）
- EPS预测：2026年4.67元，2027年5.48元，2028年6.42元
- PE预测：2026年51.59倍，2027年43.93倍，2028年37.50倍
- 投资评级：维持“推荐”评级
风险提示
- 海外需求不及预期
- 市场竞争加剧
- AI产品商业化不及预期
财务预测表摘要
| 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 59.29 | 70.34 | 82.57 | 95.67 |
| 归母净利润（亿元） | 18.36 | 21.62 | 25.39 | 29.74 |
| EPS（元） | 3.96 | 4.67 | 5.48 | 6.42 |
| PE | 60.73 | 51.59 | 43.93 | 37.50 |
| 毛利率 | 85.9% | 86.0% | 86.1% | 86.4% |
| 净利率 | 30.7% | 30.7% | 30.7% | 31.0% |
| ROE | 14.3% | 14.9% | 15.4% | 15.9% |
| ROIC | 14.1% | 14.8% | 15.2% | 15.5% |
| 资产负债率 | 29.2% | 28.0% | 28.3% | 28.3% |
| 净负债比率 | 41.3% | 38.9% | 39.6% | 39.5% |
| 流动比率 | 2.84 | 2.84 | 2.95 | 3.05 |
| 速动比率 | 0.79 | 1.08 | 1.44 | 1.74 |
| 总资产周转率 | 0.35 | 0.37 | 0.38 | 0.39 |
| 应收账款周转率 | 10.39 | 9.97 | 10.04 | 10.08 |
| 应付账款周转率 | 1.77 | 1.78 | 1.77 | 1.76 |
| 每股经营现金 | 5.40 | 4.90 | 6.01 | 6.99 |
| 每股净资产 | 27.74 | 31.29 | 35.47 | 40.30 |
| P/S | 18.81 | 15.86 | 13.51 | 11.66 |
附录：分析师信息
- 吴砚靖：TMT/科创板研究负责人，北京大学软件项目管理硕士，10年证券分析从业经验
- 邹文倩：计算机/科创板团队分析师，复旦大学金融硕士，复旦大学理学学士，2016年加入中国银河证券研究院，2016年新财富入围团队成员
联系方式
- 机构联系：中国银河证券股份有限公司 研究院
- 深圳地区：苏一耘（0755-83479312, suyiyun_yj@chinastock.com.cn）
- 上海地区：林程（021-60387901, lincheng_yj@chinastock.com.cn）；李洋洋（021-20252671, liyangyang_yj@chinastock.com.cn）
- 北京地区：田薇（010-80927721, tianwei@chinastock.com.cn）；褚颖（010-80927755, chuying_yj@chinastock.com.cn）
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