20220831-国盛证券-三七互娱-002555.SZ-精细化运营驱动净利率提升_看好22H2新游增量_3页_343kb

三七互娱（002555.SZ）总结

核心内容

三七互娱在2022年上半年实现了营收和净利润的显著增长，展现出良好的经营能力和市场表现。公司通过精细化运营和海外业务拓展，有效提升了净利率，同时拥有丰富的产品储备，为未来业绩增长提供了支撑。

主要观点

• 业绩表现优异：2022年1-6月公司实现营收80.92亿元，同比增长7.3%；归母净利润16.95亿元，同比增长98.6%，位于业绩预告上限。2022年第二季度单季营收40.03亿元，同比增长7.6%；归母净利润9.35亿元，同比增长26.9%。
• 净利率提升：2022年第二季度公司归母净利率达到23.4%，同比和环比分别提升3.6个百分点和4.8个百分点，主要得益于精细化运营的推进。
• 海外业务驱动增长：公司境外业务收入30.33亿元，同比增长48.3%。多款核心产品在海外市场表现突出，如《PS》和《云上城之歌》在多个地区进入畅销榜前列，《Ant Legion》表现亮眼，跻身中国手游海外收入增长榜TOP11。
• 产品储备丰富：公司海内外储备产品近30款，涵盖MMO、SLG、卡牌、模拟经营四大品类，其中《梦想大航海》《曙光计划》《最后的原始人》《空之要塞：启航》《小小蚁国》等产品已获版号或即将上线，有望为未来业绩带来增量。
• 投资建议：公司自研与出海表现优异，产品储备丰富，预计2022/2023/2024年归母净利润分别为33.35亿元、38.08亿元、41.96亿元，分别同比增长16.0%、14.2%、10.2%。当前股价对应PE为13倍、12倍、11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2022年半年度利润分配预案：每10股派3.5元（含税）。
• 财务指标预测：
  • 营业收入预计从2022年的191.84亿元增长至2024年的236.63亿元。
  • 归母净利润预计从2022年的33.35亿元增长至2024年的41.96亿元。
  • EPS（每股收益）预计从2022年的1.50元增长至2024年的1.89元。
  • P/E（市盈率）预计从2022年的13倍下降至2024年的10.7倍。

财务结构

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的105.64亿元增长至2024年的285.95亿元，流动资产占比提升。
• 现金状况：公司现金持续增长，从2020年的17.77亿元增至2024年的17.41亿元。
• 负债情况：负债合计从2020年的44.99亿元增至2024年的59.18亿元，但资产负债率逐步下降，从42.6%降至20.7%。
• 利润表：公司毛利率从2020年的87.8%降至2022年的84.7%，但净利率持续提升，从2020年的19.2%升至2022年的17.4%。

财务比率

• ROE（净资产收益率）：从2020年的50.1%降至2022年的25.2%，但预计2024年将降至20.3%。
• P/B（市净率）：从2020年的7.4倍降至2024年的2.1倍。
• EV/EBITDA：从2022年的8.3倍降至2024年的5.5倍，显示出公司估值持续优化。

风险提示

• 行业竞争加剧：游戏行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 政策监管风险：游戏行业受政策影响较大，存在版号审批、内容监管等不确定性。
• 产品上线不及预期：新产品上线时间或表现可能影响公司业绩增长。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司良好的财务表现、丰富的游戏产品储备以及海外业务的持续增长，公司未来业绩增长潜力较大，当前股价具有吸引力。