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流动性每周观察（20180722）总结

核心内容概述

2018年7月23日发布的《流动性每周观察》报告分析了中国央行的公开市场操作、市场利率变化、人民币汇率走势以及境外市场动态。整体来看，流动性趋于回归常态，央行通过净投放资金缓解市场压力，但市场情绪仍受多重因素影响，包括政策调控、经济基本面、贸易摩擦等。

一、公开市场操作及货币政策跟踪

• 央行操作：本周央行净投放资金6,100亿元，包括逆回购5,800亿元和国库现金定存1,500亿元，与上周净回笼900亿元形成对比。
• 国库现金定存利率：本期国库现金定存操作利率下调103bp，表明央行确认当前流动性水平，而非单纯降息。该利率与市场利率趋势一致，有助于稳定市场预期。
• 政策意图：央行窗口指导银行购买低评级信用债，旨在稳定市场情绪、恢复信用市场流动性，避免优质企业被误伤。但中长期恢复仍需政策层面在放松流动性与控制去杠杆节奏上的进一步确认。
• 流动性分层：资金面呈现分层现象，大众银行因风控原因较少参与低评级债券交易，而非银机构可能加杠杆，加剧其资金紧张。
• 监管动态：央行与银保监会发布多项监管政策，总体方向未变，但力度和节奏有所缓和，有助于恢复信用创造功能，缓解严监管对流动性的冲击。

二、市场利率

• 资金价格波动：本周银行间市场主要利率品种波动幅度在-13.4bp至41.5bp之间，整体呈现涨跌互现的态势。
• 主要利率变化：
  • 隔夜Shibor与R001回落13.4bp与12.7bp；
  • 1周Shibor与R007回落1.1bp与5.7bp；
  • 10年期国债收益率反弹2.08bp，中美10年期国债利差收窄至62.5bp。
• 同业存单与票据利率：1个月期同业存单发行利率回升3.3bp，3个月、6个月期分别回落1.8bp与22.5bp；票据直贴利率持续回落，近6周累计回落70bp。
• 银行理财收益率：本周银行理财收益率回落，反映市场流动性有所改善。

三、人民币汇率

• 人民币贬值压力：即期汇率贬值1.33%，中间价贬值1.41%，离岸人民币贬值0.99%。
• 美元指数波动：美元指数先涨后跌，全周收跌0.2%至94.5。
• 汇率指数：CFETS人民币汇率指数连续第5周贬值，累计跌幅达4.16%。
• 贸易摩擦影响：特朗普对美联储加息表示不满，称其对美国不利，言论导致美元兑离岸人民币汇率下跌。
• 市场成交量：人民币兑美元即期询价日均成交量环比增长22.4%，同比激增33.4%，接近2016年年初与年末水平，未来需持续关注。

四、境外市场跟踪

• 美联储政策：鲍威尔表示美国经济将继续温和至适度增长，但对贸易政策带来的不确定性表示担忧。市场预期美联储将在9月和12月各加息一次，概率分别为89.2%和60.4%。
• 卡什卡利观点：明尼亚波利斯联储总裁卡什卡利希望暂停加息，因国债收益率曲线趋平，但未获广泛支持。
• IMF预警：IMF指出欧元区经济增长面临严峻风险，可能出现硬着陆，呼吁加强监管工具分析。
• 贸易协议签署：日本与欧盟签署自由贸易协议，以抗衡美国的贸易保护主义政策，协议涵盖范围广泛，有助于双方经济。
• G20呼吁对话：G20会议强调贸易紧张情势可能破坏全球增长，呼吁加强对话与合作。

关键信息与主要观点

• 流动性趋势：央行转向净投放，市场流动性逐步回归常态，但资金分层现象依然显著。
• 利率走势：主要利率品种波动明显，但整体呈现下行趋势，国库现金定存利率调整有助于稳定市场预期。
• 汇率压力：人民币对美元等货币持续贬值，市场成交量显著增长，未来需关注汇率波动对经济的影响。
• 政策与市场预期：央行政策偏向稳定市场，但去杠杆态度仍坚决，市场对美联储加息预期升温。
• 贸易风险：中美贸易摩擦升温，对全球经济增长构成下行风险，多国呼吁加强对话与合作。

风险提示

• 央行超预期调控可能影响市场预期；
• 经济下行压力增大；
• 贸易摩擦升温，影响全球增长；
• 通胀超预期；
• 海外市场可能出现黑天鹅事件。

图表目录（摘要）

• 图1：央行本周公开市场净投放5,400亿元
• 图2：近1年资金投放呈现紧平衡
• 图3：2016年以来国库现金定存操作情况
• 图4：AA及以下评级债券余额占比超50%
• 图5：银行间质押回购利率回落
• 图6：Shibor利率下行
• 图7：存款类机构质押回购利率回落
• 图8：新质押式回购利率涨跌互现
• 图9：10年期国债收益率反弹
• 图10：银行同业存单发行利率涨跌不一
• 图11：票据直贴利率持续回落
• 图12：银行理财收益率回落
• 图13：CFETS人民币汇率指数走势
• 图14：人民币对美元即期汇率与中间价走势
• 图15：人民币离岸汇率走势
• 图16：人民币对欧元与日元走势
• 图17：人民币兑美元即期询价周成交量
• 图18：美元指数走势
• 图19：市场对未来美联储加息预期
• 图20：美国与德国10年期国债收益率走势
• 图21：LIBOR美元走势
• 图22：HIBOR走势
• 图23：CNH HIBOR走势
• 图24：TED利差走势
• 图25：标普500VIX走势
• 图26：ICI长期共同基金资金流向
• 图27：美元兑欧元与日元走势

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