20250302-兴证国际证券-蜜雪集团-02097.HK-市占率第一的平价奶茶企业_25页_1mb

蜜雪冰城股份有限公司（02097.HK）总结

核心内容概述

蜜雪冰城股份有限公司是一家以现制茶饮为主营业务的中国及东南亚市场领先企业。公司自1997年成立以来，凭借平价、亲民的品牌定位和强大的供应链能力，实现了快速扩张。截至2024年9月，公司在中国拥有40,510家门店，在东南亚拥有4,792家门店，门店数量持续增长。公司计划通过本次IPO募集资金32.9亿港元，用于供应链建设、品牌推广、数字化升级和营运资金补充。公司预计2024-2026年营业收入将分别达到249亿元、288亿元和330亿元，归母净利润分别为44.35亿元、52.20亿元和60.95亿元，盈利能力稳步提升。

主要观点

• 公司在现制茶饮市场占据领先地位，市占率第一。
• 公司具备轻资产模式、高性价比产品、强大供应链和多元化收入来源等竞争优势。
• 公司在国内外持续扩张门店，海外扩张速度高于国内。
• 公司通过自产原材料、低成本采购和高效产能利用率，建立了显著的成本优势。
• 公司具备较高的净利率和良好的现金流表现，财务结构稳健。
• 公司计划通过IPO资金用于供应链、品牌、数字化和营运资金，以支持未来增长。

关键信息

招股数据

股权结构

• 创始人张红超和其弟弟张红甫分别持有41.27%的股份，存在一致行动关系。
• 上市后其他公众股东持股比例预计为4.52%。
• 基础投资者包括美团龙珠、高瓴、红杉中国等，合计持股约10.4%。

财务表现

• 2024年1-9月营业收入为187亿元，同比增长21%。
• 2024年1-9月归母净利润为34.9亿元，同比增长45.2%。
• 2024年1-9月净利率为18.7%，同比增长3.1个百分点。
• 2024年1-9月经营性现金流为51亿元，同比增长65%。
• 公司基本无有息负债，现金流回报有较高确定性。

盈利预测与估值

• 预计2024-2026年PE分别为15.1倍、13.5倍和11.5倍，低于行业平均水平。
• 公司具备规模优势、品牌势能、供应链优势及高性价比产品，预计可享受更高估值。

募资用途

• 供应链提升：66%资金用于中国和东南亚产能扩张及供应链建设。
• 品牌和IP建设：12%资金用于品牌推广和IP开发。
• 数字化和智能化：12%资金用于智慧门店解决方案及数字化项目。
• 营运资金和其他用途：10%资金用于补充营运资金及其他一般企业用途。

竞争优势分析

1. 规模优势，市占率稳居第一

• 蜜雪冰城在茶饮市场占有率约20.2%，出杯量占比约49.6%。
• 幸运咖在咖啡市场占有率约1.3%，出杯量占比约4.0%。
• 公司门店数量和出杯量均排名行业第一，且与第二名差距显著。

2. 平价、亲民的市场定位，价格优势明显

• 中国区域核心产品价格在10元以内，SKU丰富，具有高性价比。
• 海外市场如泰国、马来西亚、印尼，菜单SKU约30个，价格具备本地市场竞争力。

3. 门店稳步扩张，积极探索出海市场

• 2024年9月中国门店数量达40,510家，同比增长25.9%。
• 海外门店数量达4,792家，同比增长20.6%。
• 公司采取“农村包围城市”策略，门店分布广泛，城市覆盖全面。

4. 供应链能力奠定显著的先发优势

• 原材料自产比例超过60%，核心材料自产比例为100%。
• 2024年1-9月，公司采购成本低于行业平均，毛利率保持稳定。
• 公司拥有5个生产基地，总年化产能为165万吨，产能利用率均未达70%。

5. GMV增长+轻资产模式，带来优质现金流和高利润率

• 公司轻资产模式下，现金流回报有较高确定性，无有息负债。
• 2024年1-9月单店单日GMV为4,184元，同比增长1.4%。
• 公司经营性现金流为51亿元，同比增长65%。
• 公司净利率保持高于行业平均水平，2024年1-9月为18.7%。

风险提示

• 原材料成本提升可能导致经营利润率下降。
• 供应链中断可能影响门店正常运营及收入。
• 开店不及预期可能影响业绩增长。
• 门店销售不及预期可能影响加盟商回报及未来扩张。
• 库存管理不当可能导致原材料积压或周转效率低下。

行业前景

• 全球现制饮品市场规模预计2024-2028年CAGR为7.1%，中国和东南亚为主要增长区域。
• 中国现制饮品市场预计2024-2028年CAGR为16.7%，现制茶饮占市场约一半。
• 东南亚现制茶饮和现磨咖啡市场预计2024-2028年CAGR分别为20.8%和20.2%。

总结

蜜雪冰城凭借平价产品、强大供应链和快速扩张策略，成为现制茶饮行业的领先企业。公司计划通过IPO募集资金进一步加强供应链、品牌推广和数字化建设，以支持未来增长。尽管面临成本提升、供应链中断等风险，但其盈利能力、现金流状况和市场占有率均表现出色，具备享受更高估值的潜力。