20250304-太平洋-蜜雪集团-02097.HK-蜜雪冰城_供应链壁垒与下沉红利双轮驱动_全球化打开长期空间_43页_2mb

蜜雪冰城投资分析报告总结

公司概况

蜜雪冰城成立于1997年，通过"极致性价比+供应链垂直整合+轻资产加盟"模式实现快速扩张，截至2024年9月，全球门店达46,479家，全球市占率19%，成为全球最大现制饮品企业。2021-2023年营收和归母净利润CAGR分别达401%和282%，2024年前三季度收入和归母净利润同比增长212%和452%。

行业增长

现制茶饮行业规模快速增长，2018-2023年CAGR达190%，预计2024年规模达3,127亿元。下沉市场增速领先，三线以下城市CAGR达228%，平价产品增速达222%。现磨咖啡市场同样快速增长，三线以下城市CAGR达247%。

核心优势

蜜雪冰城核心优势在于供应链壁垒与下沉红利：

• 供应链：自产70%原料，五大生产基地年产能165万吨，采购成本较行业低10%-20%
• 渠道下沉：三线以下门店占比58%，覆盖4,900个乡镇，渗透率达724%
• 单店模型：初始投资22-25万元，回本周期11-13个月，净利率15%-18%

投资展望

• 国内门店空间：乐观/中性/悲观假设下开店空间分别为+120%/+51%/+28%
• 海外扩张：东南亚门店密度远低于中国，中性假设下东南亚开店空间+230%
• 盈利预测：预计2024-2026年收入增速22%/20%/18%，EPS 1.18元至1.59元，PE从16x降至12x，目标价31.78港元，给予"增持"评级。

风险提示：食品安全风险、门店拓展不及预期、行业竞争加剧风险。在当前消费降级背景下，公司平价策略与下沉市场拓展具有竞争优势。