20250916-山西证券-蜜雪集团-02097.HK-茶饮标杆_未来增长点在哪儿_38页_2mb

蜜雪集团（02097.HK）深度分析总结

公司概况

• 成立28年，主打高质平价现制饮品，旗下拥有“蜜雪冰城”和“幸运咖”双品牌。
• 主要采用加盟模式扩张，截至2024年末总门店数达46,479家（含海外4,895家），门店密度三线以下城市优势显著。
• 拥有超级IP“雪王”，品牌影响力持续增强。
• 财务稳健，2024年营收248.29亿元，净利润44.37亿元，盈利能力逐年提升。

核心竞争壁垒

• 供应链优势：全球采购+五大生产基地+智能工厂+自主仓储配送，供应链规模效应显著。
• 成本控制：通过垂直整合降低原材料成本，毛利率逐年提升至22.9%。
• 下沉市场布局：三线以下城市门店占比57.4%，渠道下沉空间大。

行业趋势分析

• 全球现制饮品市场：预计2023-2028年复合年增长率7.2%，中国与东南亚增速最快。
• 中国市场：平价市场增速达22.2%（2023-2028年），终端零售额将突破1万亿美元。

主要增长驱动点

1. 国内市场加密：
   • 蜜雪冰城在三线以下城市仍有1.1-2.1万家开店空间，复合增速22.8%。
   • 幸运咖拟通过低线城市渗透，未来3年扩店目标1.7万家（乐观情景）。
2. 东南亚市场扩张：
   • 东南亚现制茶饮市场年复合增长率19.8%，蜜雪冰城门店超4,000家，成为东南亚最大现制茶饮品牌。
   • 计划投资12%的募资额提升海外供应链。

盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2025-2027年营业收入分别为326.94亿、378.23亿、430.37亿港元，年复合增长率14.9%。
  • 归母净利润分别为58.61亿、67.81亿、77.16亿港元，PE估值从24倍降至18倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入-A”评级。

主要风险

• 开店速度不及预期、原材料价格波动、食品安全问题、加盟商管理及限售股解禁风险。