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蜜雪集团：业绩超预期，竞争优势持续强化

业绩与目标价表现

蜜雪集团2025年上半年业绩超预期，营业总收入148.75亿元，同比增长39.3%，净利润27.18亿元，同比增长44.1%。研究机构维持“增持”评级，目标价调整为515.11港元，对应2026年25倍PE，显示市场对其增长潜力的信心。

门店扩张超预期

截至2025H1，蜜雪集团门店总数5.3万家（含国际业务调整），国内门店占99%，城市布局中三线以下城市占比58%。海外业务聚焦印尼、越南，增速阶段性调整。新开店数量远高于初始预期，尤其在下沉市场持续渗透。

商业模式与竞争优势

蜜雪冰城凭借性价比、供应链整合及全球化先发优势，形成产品创新、渠道下沉与加盟扩张三层次组合。毛利率32.61%稳中有升，加盟服务毛利率82.7%提升显著，多元化收入结构增强盈利稳定性。得益于原材料成本控制及规模效应，报告期内净利率提升0.6个百分点。

财务与增长路径

机构预测2025-2027年收入年复合增长率25%，净利润增速略步收入节律。估值PE从26倍降至19倍，反映市场对长期增长路径的认可。主要财务指标显示负债率下降、负债权益比转正，资产负债表健康，偿债能力和营运效率持续改善。

投资建议

调整盈利预测，上调目标价至515.11港元，维持“增持”评级。建议关注潜在风险包括食品安全、门店开拓进度、行业竞争态势。

风险提示

潜在市场风险包括食品安全、门店扩张不及预期、行业竞争加剧。