> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团总结 ## 核心内容 蜜雪集团（02097）在2025年实现了强劲的业绩增长，全年营业总收入达335.60亿元，同比增长35.2%；年内利润为59.27亿元，同比增长33.1%。公司凭借其在供应链、品牌IP和门店运营方面的核心竞争力，持续推进全球化和多品牌战略，展现出良好的增长潜力和市场适应能力。 ## 主要观点 ### 门店扩张 - 截至2025年末，蜜雪集团门店总数达59,823家，较年初净增13,344家，其中加盟店占主体（59,785家），较年初净增13,323家，直营店为38家，较年初净增21家。 - 中国内地门店数量为55,356家，海外门店数量为4,467家，国内开店势能强劲，海外因印尼、越南门店运营调整导致阶段性收缩。 ### 门店结构 - 门店分布按城市级别来看，三线及以下城市占比最高（58.0%），一线、新一线、二线城市分别为4.8%、18.1%、19.1%。 - 门店结构保持稳定，下沉市场仍是增长核心。 ### 产品与品牌 - 公司持续丰富产品品类，推出子品牌“幸运咖”，主打6-8元果咖系列，强化差异化竞争优势。 - 2025年完成对“鲜啤福鹿家”的战略并购，产品线延伸至现打鲜啤，构建多元产品矩阵，包括果啤、茶啤、奶啤等创新产品。 ### 盈利能力 - 2025年整体毛利率为31.1%，同比略有下降1.4个百分点，主要受收入结构变化和原材料成本上升影响。 - 加盟和相关服务毛利率为82.6%，同比上升2.2个百分点，受益于规模效应增强。 - 销售费用率下降0.3个百分点至6.1%，管理费用率上升0.2个百分点至3.2%，研发费用率下降0.1个百分点至0.3%。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年份 | 营业收入（亿元） | 营业收入增长率 | 归母净利润（亿元） | 净利润增长率 | EPS（元） | PE | |------|------------------|----------------|---------------------|---------------|----------|----| | 2025A | 335.60 | 35.2% | 58.87 | 32.7% | 15.51 | 17.02 | | 2026E | 386.00 | 15.0% | 67.00 | 14.0% | 17.61 | 14.99 | | 2027E | 429.00 | 11.2% | 75.00 | 12.3% | 19.79 | 13.34 | | 2028E | 477.00 | 11.2% | 82.00 | 9.5% | 21.68 | 12.18 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 21,540 | 28,483 | 36,078 | 44,554 | | 现金 | 7,429 | 10,144 | 12,998 | 16,675 | | 应收账款及票据 | 30 | 40 | 42 | 47 | | 存货 | 3,673 | 3,957 | 4,414 | 4,993 | | 其他 | 10,408 | 14,342 | 18,624 | 22,840 | | 非流动资产 | 9,254 | 10,077 | 10,783 | 11,403 | | 固定资产 | 5,459 | 5,977 | 6,329 | 6,579 | | 无形资产 | 708 | 941 | 1,209 | 1,488 | | 其他 | 3,087 | 3,159 | 3,244 | 3,336 | | 资产总计 | 30,794 | 38,560 | 46,861 | 55,958 | | 流动负债 | 5,621 | 6,650 | 7,389 | 8,199 | | 短期借款 | 28 | 0 | 0 | 0 | | 应付账款及票据 | 2,213 | 2,603 | 2,907 | 3,238 | | 其他 | 3,380 | 4,047 | 4,481 | 4,961 | | 非流动负债 | 404 | 404 | 404 | 404 | | 负债合计 | 6,025 | 7,054 | 7,792 | 8,602 | | 股东权益合计 | 24,769 | 31,506 | 39,068 | 47,356 | | 负债和股东权益 | 30,794 | 38,560 | 46,861 | 55,958 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 7,037 | 7,170 | 7,716 | 8,503 | | 投资活动现金流 | -3,967 | -4,428 | -4,863 | -4,827 | | 筹资活动现金流 | 23 | -28 | 0 | 0 | | 现金净增加额 | 3,094 | 2,715 | 2,854 | 3,677 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 33,560 | 38,550 | 42,871 | 47,675 | | 营业成本 | 23,108 | 26,468 | 29,471 | 33,018 | | 销售费用 | 2,037 | 2,415 | 2,615 | 2,861 | | 管理费用 | 1,082 | 1,205 | 1,308 | 1,430 | | 研发费用 | 101 | 139 | 151 | 165 | | 财务费用 | 5 | 0 | 0 | 0 | | 归属母公司净利润 | 5,887 | 6,687 | 7,512 | 8,230 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入增长率 | 35.16% | 14.87% | 11.21% | 11.21% | | 归母净利润增长率 | 32.69% | 13.59% | 12.34% | 9.55% | | 毛利率 | 31.14% | 31.34% | 31.26% | 30.74% | | 销售净利率 | 17.54% | 17.35% | 17.52% | 17.26% | | ROE | 24.08% | 21.48% | 19.44% | 17.55% | | ROIC | 23.92% | 21.38% | 19.36% | 17.50% | | 资产负债率 | 19.57% | 18.29% | 16.63% | 15.37% | | 净负债比率 | -29.88% | -32.20% | -33.27% | -35.21% | | 流动比率 | 3.83 | 4.28 | 4.88 | 5.43 | | 速动比率 | 3.01 | 3.50 | 4.08 | 4.63 | | 总资产周转率 | 1.33 | 1.11 | 1.00 | 0.93 | | 应收账款周转率 | 1202.41 | 1104.39 | 1047.22 | 1068.48 | | 应付账款周转率 | 11.61 | 10.99 | 10.70 | 10.75 | | 每股收益 | 15.51 | 17.61 | 19.79 | 21.68 | | 每股经营现金流 | 18.54 | 18.89 | 20.33 | 22.40 | | 每股净资产 | 64.40 | 82.02 | 101.81 | 123.49 | | P/E | 17.02 | 14.99 | 13.34 | 12.18 | | P/B | 4.10 | 3.22 | 2.59 | 2.14 | | EV/EBITDA | 15.94 | 9.79 | 8.47 | 7.42 | ## 投资建议 - **公司评级**：买入（预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上）。 - **行业评级**：看好（预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。 ## 风险提示 - 食品安全风险 - 门店开拓不及预期 - 行业竞争加剧风险 ## 其他信息 - **分析师**：郭梦婕、梁帅奇 - **机构**：太平洋证券股份有限公司 - **地址**：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座 - **联系方式**：投诉电话：95397，投诉邮箱：kefu@tpyzq.com --- > 本报告为太平洋证券签约客户的专属研究产品，未经授权不得使用。