蜜雪集团总结
核心内容
蜜雪集团（02097）在2025年实现了强劲的业绩增长，全年营业总收入达335.60亿元，同比增长35.2%；年内利润为59.27亿元，同比增长33.1%。公司凭借其在供应链、品牌IP和门店运营方面的核心竞争力，持续推进全球化和多品牌战略，展现出良好的增长潜力和市场适应能力。
主要观点
门店扩张
- 截至2025年末，蜜雪集团门店总数达59,823家，较年初净增13,344家，其中加盟店占主体（59,785家），较年初净增13,323家，直营店为38家，较年初净增21家。
- 中国内地门店数量为55,356家，海外门店数量为4,467家，国内开店势能强劲，海外因印尼、越南门店运营调整导致阶段性收缩。
门店结构
- 门店分布按城市级别来看，三线及以下城市占比最高（58.0%），一线、新一线、二线城市分别为4.8%、18.1%、19.1%。
- 门店结构保持稳定，下沉市场仍是增长核心。
产品与品牌
- 公司持续丰富产品品类，推出子品牌“幸运咖”，主打6-8元果咖系列，强化差异化竞争优势。
- 2025年完成对“鲜啤福鹿家”的战略并购，产品线延伸至现打鲜啤，构建多元产品矩阵，包括果啤、茶啤、奶啤等创新产品。
盈利能力
- 2025年整体毛利率为31.1%，同比略有下降1.4个百分点，主要受收入结构变化和原材料成本上升影响。
- 加盟和相关服务毛利率为82.6%，同比上升2.2个百分点，受益于规模效应增强。
- 销售费用率下降0.3个百分点至6.1%，管理费用率上升0.2个百分点至3.2%，研发费用率下降0.1个百分点至0.3%。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（亿元） |
营业收入增长率 |
归母净利润（亿元） |
净利润增长率 |
EPS（元） |
PE |
| 2025A |
335.60 |
35.2% |
58.87 |
32.7% |
15.51 |
17.02 |
| 2026E |
386.00 |
15.0% |
67.00 |
14.0% |
17.61 |
14.99 |
| 2027E |
429.00 |
11.2% |
75.00 |
12.3% |
19.79 |
13.34 |
| 2028E |
477.00 |
11.2% |
82.00 |
9.5% |
21.68 |
12.18 |
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
21,540 |
28,483 |
36,078 |
44,554 |
| 现金 |
7,429 |
10,144 |
12,998 |
16,675 |
| 应收账款及票据 |
30 |
40 |
42 |
47 |
| 存货 |
3,673 |
3,957 |
4,414 |
4,993 |
| 其他 |
10,408 |
14,342 |
18,624 |
22,840 |
| 非流动资产 |
9,254 |
10,077 |
10,783 |
11,403 |
| 固定资产 |
5,459 |
5,977 |
6,329 |
6,579 |
| 无形资产 |
708 |
941 |
1,209 |
1,488 |
| 其他 |
3,087 |
3,159 |
3,244 |
3,336 |
| 资产总计 |
30,794 |
38,560 |
46,861 |
55,958 |
| 流动负债 |
5,621 |
6,650 |
7,389 |
8,199 |
| 短期借款 |
28 |
0 |
0 |
0 |
| 应付账款及票据 |
2,213 |
2,603 |
2,907 |
3,238 |
| 其他 |
3,380 |
4,047 |
4,481 |
4,961 |
| 非流动负债 |
404 |
404 |
404 |
404 |
| 负债合计 |
6,025 |
7,054 |
7,792 |
8,602 |
| 股东权益合计 |
24,769 |
31,506 |
39,068 |
47,356 |
| 负债和股东权益 |
30,794 |
38,560 |
46,861 |
55,958 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
7,037 |
7,170 |
7,716 |
8,503 |
| 投资活动现金流 |
-3,967 |
-4,428 |
-4,863 |
-4,827 |
| 筹资活动现金流 |
23 |
-28 |
0 |
0 |
| 现金净增加额 |
3,094 |
2,715 |
2,854 |
3,677 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
33,560 |
38,550 |
42,871 |
47,675 |
| 营业成本 |
23,108 |
26,468 |
29,471 |
33,018 |
| 销售费用 |
2,037 |
2,415 |
2,615 |
2,861 |
| 管理费用 |
1,082 |
1,205 |
1,308 |
1,430 |
| 研发费用 |
101 |
139 |
151 |
165 |
| 财务费用 |
5 |
0 |
0 |
0 |
| 归属母公司净利润 |
5,887 |
6,687 |
7,512 |
8,230 |
主要财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率 |
35.16% |
14.87% |
11.21% |
11.21% |
| 归母净利润增长率 |
32.69% |
13.59% |
12.34% |
9.55% |
| 毛利率 |
31.14% |
31.34% |
31.26% |
30.74% |
| 销售净利率 |
17.54% |
17.35% |
17.52% |
17.26% |
| ROE |
24.08% |
21.48% |
19.44% |
17.55% |
| ROIC |
23.92% |
21.38% |
19.36% |
17.50% |
| 资产负债率 |
19.57% |
18.29% |
16.63% |
15.37% |
| 净负债比率 |
-29.88% |
-32.20% |
-33.27% |
-35.21% |
| 流动比率 |
3.83 |
4.28 |
4.88 |
5.43 |
| 速动比率 |
3.01 |
3.50 |
4.08 |
4.63 |
| 总资产周转率 |
1.33 |
1.11 |
1.00 |
0.93 |
| 应收账款周转率 |
1202.41 |
1104.39 |
1047.22 |
1068.48 |
| 应付账款周转率 |
11.61 |
10.99 |
10.70 |
10.75 |
| 每股收益 |
15.51 |
17.61 |
19.79 |
21.68 |
| 每股经营现金流 |
18.54 |
18.89 |
20.33 |
22.40 |
| 每股净资产 |
64.40 |
82.02 |
101.81 |
123.49 |
| P/E |
17.02 |
14.99 |
13.34 |
12.18 |
| P/B |
4.10 |
3.22 |
2.59 |
2.14 |
| EV/EBITDA |
15.94 |
9.79 |
8.47 |
7.42 |
投资建议
- 公司评级：买入（预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上）。
- 行业评级：看好（预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上）。
风险提示
其他信息
- 分析师：郭梦婕、梁帅奇
- 机构：太平洋证券股份有限公司
- 地址：中国北京 100044，北京市西城区北展北街九号，华远·企业号D座
- 联系方式：投诉电话：95397，投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
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