深度报告-20201208-天风证券-亿纬锂能-300014.SZ-动力电池——开启公司下一个十年_24页_2mb

亿纬锂能（300014）动力电池业务分析总结

核心内容概述

亿纬锂能作为一家平台型电池企业，具备较强的拓应用能力和绑定大客户的能力。公司下一阶段发展重点为动力电池业务，包括磷酸铁锂方形电池、三元圆柱电池、三元方形电池、三元软包电池。本文重点分析其动力电池业务的进展、成长性与估值，认为其有望在二线厂商中脱颖而出，实现业务增长。

主要观点与关键信息

1. 动力电池业务进展

• 三元软包电池：

  • 2021年预计出货8.5Gwh，收入约60亿元，同比增长184%。
  • 产能达10Gwh，客户包括戴姆勒、现代起亚、小鹏等，其中戴姆勒和现代起亚在欧洲市场表现强劲。
  • 公司已实现9Gwh产能满产，证明其量产能力。

• 磷酸铁锂方形电池：

  • 2021年预计收入接近30亿元，同比增长70%。
  • 产能将达12Gwh，预计2022年将达20Gwh，受益于乘用车市场返潮LFP电池及两轮车市场兴起。

• 三元方形电池：

  • 主要客户为宝马，2022年有望放量。
  • 产能将达6.5Gwh，预计2022年收入为10亿元。

• 三元圆柱电池：

  • 下游应用为电动工具与两轮车，主要客户为TTI、小牛、九号。
  • 2020年已有3.5Gwh产能，2021年将达7Gwh，2022年达8Gwh。
  • 收入预计2020年为18亿元，2021年为31亿元，同比增长73%。

2. 成长持续性

• 电动工具市场：

  • 技术迭代放缓，国内厂商凭借成本优势实现国产替代。
  • 天鹏与亿纬锂能的电池产品在价格与净利率上均优于三星SDI。

• 两轮车市场：

  • 2019年新国标落地，加速铅酸换锂电趋势。
  • 锂电池在轻量化、能量密度、使用寿命等方面优于铅酸电池，有助于提升渗透率。

3. 估值与盈利预测

• 估值方法：

  • 软包、磷酸铁锂、圆柱电池已实现盈利，采用PE估值。
  • 三元方形电池尚未销售且处于亏损状态，采用PS估值。

• 估值数据：

  • 2021年动力/圆柱业务估值为382亿元。
  • 2022年估值为617亿元。
  • 远期估值预计达1100亿元。

• 盈利预测：

  • 2020-2022年，公司利润分别为21/31/43亿元，对应PE分别为56/37/27X。
  • 公司合理市值预计为1455亿元，当前市值空间约为26%。

为什么看好亿纬锂能动力电池业务突围

1. 资金支持：

   • 公司拥有锂原电池、思摩尔投资等现金牛业务，为动力电池业务提供资金支持。

2. 量产能力：

   • 9Gwh三元软包产线满产，证明公司具备优秀的工厂管理能力。

3. 管理层能力：

   • 公司管理层具备前瞻性与执行力，能准确把握市场趋势并快速响应。

风险提示

• 动力电池产能投放不及预期
• 下游需求不及预期
• 材料价格上涨超预期

财务数据与估值表

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：61.16元
• 目标价格：77.02元

图表目录（摘要）

• 图1：亿纬锂能本部分业务发展图
• 图2：亿纬锂能本部业务收入预测拆分（亿元）
• 图3：三元软包产能规划
• 图4：三元软包产能预测（Gwh）
• 图5：2020年9月欧洲电动车销量排名（辆）
• 图6：2020年1-9月欧洲电动车销量排名（辆）
• 图7：戴姆勒电动车车型规划
• 图8：戴姆勒电动车分平台规划
• 图9：现代欧洲电动车月度销量（辆）
• 图10：起亚欧洲电动车月度销量（辆）
• 图11：现代起亚电动车销量规划
• 图12：现代电动车车型规划
• 图13：亿纬锂能三元软包出货预测（Gwh）
• 图14：亿纬锂能三元软包收入预测（亿元）
• 图15：磷酸铁锂电池产能规划
• 图16：磷酸铁锂电池产能预测（Gwh）
• 图17：亿纬锂能商用车装机量（Gwh）
• 图18：中国商用车产量（万辆）
• 图19：国内重点车型使用电池种类梳理
• 图20：工信部推荐目录中乘用车磷酸铁锂电池占比（个）
• 图21：亿纬锂能磷酸铁锂电池收入预测（亿元）
• 图22：三元方形电池产能规划
• 图23：三元方形电池产能预测（Gwh）
• 图24：欧洲各车企碳排梳理
• 图25：圆柱电池产能规划
• 图26：圆柱电池产能预测（Gwh）
• 图27：亿纬锂能圆柱电池收入预测（亿元）
• 图28：电动工具电池市场需求（Gwh）
• 图29：电动工具电池市场格局
• 图30：三星SDI电池业务营业利润率
• 图31：天鹏与亿纬动力收入、净利率（亿元）
• 图32：雅迪小叮当PRO和小叮当MAX电池重量对比
• 图33：中国电动两轮车销量预测（万辆）
• 图34：中国电动两轮车用锂电池市场需求预测（Gwh）
• 图35：二线电池厂经营活动现金净流量（亿元）
• 图36：亿纬锂能分业务收入（亿元）
• 图37：二线动力电池厂商研发支出与研发费用率对比（亿元）
• 图38：全球动力电池份额
• 图39：亿纬锂能海外出口收入数据

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