20141102-申万宏源-A股上市公司2014年三季报之总结篇_量价双跌_A股三季报净利润增速如期下行_20页_976kb

报告摘要

A股2014年三季报总结

核心内容概述

2014年第三季度，A股市场呈现量价双跌态势，净利润增速如期下行。整体经济环境疲软，投资和消费回落导致GDP增速放缓，房地产下行传导压力显著。同时，PPI持续负增长，毛利率承压，企业盈利能力下降。部分行业表现优于中报，而另一些行业则表现不佳。此外，A股营运能力不乐观，现金流恶化，部分公司业绩超预期或低于预期。

主要观点与关键信息

1. 量价双跌，三季报净利润增速如期下行

整体表现：2014年第三季度，A股、非金融服务、非石化金融服务的归属母公司净利润当季增速分别从14Q2的11.6%、11%、9.1%下降至8.6%、5%、8.3%。
中小板与创业板：三季报净利润累计同比增速继续上升，中小板从3%升至6.9%，创业板从14.9%升至15.4%。
小市值公司：中小板和创业板中，小市值（<50亿元）公司净利润累计同比增速连续两个季度上升，从-6.5%和3.9%升至4.3%和8.2%。

2. 非金融服务营收增速放缓至5%以下

国内投资和消费明显回落，导致三季度GDP增长7.3%，环比季调增速为1.9%，低于二季度。
非金融行业营收增速从14Q2的5.63%下降至4.62%，房地产投资下滑是主要拖累因素。

3. 四季度PPI回升受阻，毛利率或将继续下滑

三季度PPI降幅逐月扩大，且低于预期，经济通缩风险加大。
毛利率连续下降两个季度，全部A股、非金融服务、非石化金融服务单季毛利率从22.1%、18.2%、17.9%下降至20.6%、16.9%、15.9%。
CRB指数（PPI领先指标）自2014年6月起连续4个月回落，显示通缩压力持续。

4. ROE如期下行，企业盈利能力承压

从杜邦三要素分析来看，销售净利率微升，但资产周转率和杠杆率下行，导致ROE下降。
全部A股、非金融服务、非石化金融服务14Q3的ROE（TTM）从14Q2的12.8%、9.5%、9.1%降至12.6%、9.3%、8.97%。
资产周转率自2012年以来连续下降11个季度，反映实际需求疲软。

5. A股四季度业绩增速或有继续下行压力

2014年第四季度，A股整体、非金融、非金融石化业绩增速预期分别为8-10%、0-5%、0-2%。
考虑到融资成本下降、固定资产加速折旧、GDP增速降至7.2%、美国加息制约大宗商品价格、利率市场化对银行盈利的影响，预测2015年A股、非金融服务、非金融石化净利润增速区间分别为[-2.6%, 10.6%]、[2%, 4.5%]、[1.2%, 3.6%]。

6. A股营运能力不乐观，创历史新低

存货周转率和应收账款周转率持续下降，均创历史新低。
非金融石油石化行业经营性净现金流占营收比例降至4.1%，接近2011年最低值。

7. 现金流继续恶化

经营性净现金流占营收比例（非金融石油石化）为4.1%，接近历史最低水平。
2004年至2013年期间历年2季度该值均值为6.8%，显示当前现金流状况恶化。

行业表现分析

三季报表现优于中报的行业

医疗服务、证券、保险、航运、铁路运输、运输设备、汽车零部件、种植业、动物保健、景点、医疗器械、园区开发、半导体等。

三季报表现明显比中报差的行业

中药、商业物业经营、采掘服务、玻璃制造、园林工程、造纸、银行、煤炭开采、化学纤维、稀有金属、水泥制造、房屋建设、专业工程、其他交运设备、包装印刷、渔业、林业、环保工程及服务、机场、物流等。

三季报超/低预期的具体公司

超预期公司（80家）：
- 卫士通（002268.SZ）：归属母公司净利润增速113%
- 久其软件（002279.SZ）：归属母公司净利润增速75%
- 飞天诚信（300386.SZ）：归属母公司净利润增速49%
- 汉得信息（300170.SZ）：归属母公司净利润增速24%
- 大秦铁路（601006.SH）：归属母公司净利润增速16%
- 广深铁路（601333.SH）：归属母公司净利润增速-34%
- 南方航空（600029.SH）：归属母公司净利润增速-49%
- 中海发展（600026.SH）：归属母公司净利润增速107%
- 中海集运（601866.SH）：归属母公司净利润增速140%
- 中国远洋（601919.SH）：归属母公司净利润增速68%
- 兴蓉投资（000598.SZ）：归属母公司净利润增速8%
- 浙江龙盛（600176.SH）：归属母公司净利润增速122%
- 兴发集团（600141.SH）：归属母公司净利润增速266%
- 开元投资（000516.SZ）：归属母公司净利润增速87%
- 辉隆股份（002556.SZ）：归属母公司净利润增速74%
低预期公司（133家）：
- 华平股份（300074.SZ）：归属母公司净利润增速-18%
- 桑德环境（000826.SZ）：归属母公司净利润增速39%
- 精锻科技（300258.SZ）：归属母公司净利润增速3%
- 骆驼股份（601311.SH）：归属母公司净利润增速42%
- 威孚高科（000581.SZ）：归属母公司净利润增速55%
- 广汽集团（601238.SH）：归属母公司净利润增速1%
- 平安银行（000001.SZ）：归属母公司净利润增速34%
- 南京银行（601009.SH）：归属母公司净利润增速22%
- 张裕A（000869.SZ）：归属母公司净利润增速-8%
- 南方食品（000716.SZ）：归属母公司净利润增速74%
- 中国玻纤（600176.SH）：归属母公司净利润增速69%
- 元力股份（300174.SZ）：归属母公司净利润增速37%
- 风神股份（600469.SH）：归属母公司净利润增速17%
- 荣盛石化（000707.SZ）：归属母公司净利润增速-92%
- 双环科技（000516.SZ）：归属母公司净利润增速105%
- 龙星化工（002442.SZ）：归属母公司净利润增速-71%
- 江南高纤（600527.SH）：归属母公司净利润增速-46%
- 辉隆股份（002556.SZ）：归属母公司净利润增速74%
- 荣盛石化（000707.SZ）：归属母公司净利润增速-92%