2017-乐普医疗-心血管及慢性病全产业链闭环_47页-2mb

乐普医疗深度分析总结

核心内容

乐普医疗（300003.SZ）是一家专注于心血管及慢性病领域的医疗企业，通过整合设备、耗材、药品、诊断试剂及医疗服务资源，构建了心血管医疗服务闭环生态系统。公司通过与基层医院合作介入导管室、建设互联网医院等方式实现医疗资源下沉，推动“农村包围城市”的发展战略，为基层市场提供一体化服务，避开城市三甲医院的竞争。

主要观点

1. 基层市场战略

• 导管室合作：公司通过与基层医院合作介入导管室，提升基层医院承接PCI手术的能力，从而实现器械、药品在基层市场的快速放量。2016年，导管室带来的设备及耗材收入达到4.1亿元，同比增长50%。
• 渠道优势：公司拥有独特的渠道优势，包括合作导管室和OTC渠道，推动药品在基层市场快速放量，实现“农村包围城市”的发展战略。
• 市场潜力：随着分级诊疗政策的推进，基层医疗服务需求日益增长，公司有望在这一过程中受益，成为心脏支架等产品的主要受益者。

2. 药品板块增长潜力

• 快速增长：过去三年，公司药品板块收入从2013年的5743万元增长到2016年的11.5亿元，复合增速达172%。
• 重磅品种：公司拥有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、缬沙坦、左西孟旦等多个重磅药品，其中氯吡格雷和阿托伐他汀在国内市场容量均在数十亿级别。
• 一致性评价：公司多个药品有望在2018年通过一致性评价，享受政策红利，加速进口替代，提升市场份额。

3. 医疗器械业务

• 传统支架业务：公司传统支架业务在2016年实现收入9.65亿元，占医疗器械板块收入的46%。公司通过产品结构优化，提升新一代支架（如Nano）的销售比例，实现高毛利产品迭代。
• 可降解支架：NeoVas可降解支架已进入临床随访末期，预计2018年下半年在国内率先上市，未来有望对传统支架实现15%以上的替代，带来高利润率。
• 双腔起搏器与左心耳封堵器：公司作为国产双腔起搏器唯一供应商，有望打破外资垄断，实现进口替代。左心耳封堵器作为防治房颤患者中风的新疗法，未来市场潜力巨大。

4. 公司转型与管理优化

• 民营企业转型：公司已从中船重工的投资项目过渡为以董事长蒲忠杰为核心的民营企业，管理逐渐理顺，经营活力释放。
• 增持信心：董事长蒲忠杰连续增持公司股份，显示对公司未来发展的信心。

关键信息

• 收入与利润预测：预计2017~2019年公司收入增速分别为28.79%、31.97%、32.06%，净利润增速分别为35%、37%、39%。
• 估值分析：基于2017年预测EPS为0.52元，当前PE为40X，未来PE预计降至29X和21X。
• 风险提示：现有支架产品可能面临大幅降价，可降解支架审批进度不达预期，一致性评价结果不达预期。

盈利预测

年份	主营收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2015	2,768.7	520.9	0.29
2016	3,467.7	679.3	0.38
2017E	4,466.2	917.9	0.52
2018E	5,893.8	1,261.0	0.71
2019E	7,783.1	1,756.7	0.99

药品板块重磅品种分析

• 氯吡格雷：公司通过并购新帅克获得氯吡格雷，市场容量约70-80亿元，2016年市占率较低，但通过一致性评价有望提升市场份额。
• 阿托伐他汀：公司通过并购新东港获得阿托伐他汀，2016年在国内降血脂药物市场占比49%，市场容量约40-50亿元。
• 氨氯地平与缬沙坦：公司通过收购北京永正和新乡恒久远获得氨氯地平和缬沙坦，作为高血压治疗药物，市场潜力巨大。
• 艾塞那肽：公司与圣诺签署技术合作协议，进军糖尿病药物领域，预计2018年首仿上市。
• 参股君实生物：公司参股君实生物，切入PD-1单抗研发领域，为未来肿瘤治疗市场布局。

器械板块分析

• 冠脉支架业务：公司传统支架业务在2016年实现收入9.65亿元，增速回升，预计未来维持15-20%的增速。
• 可降解支架NeoVas：NeoVas进入临床随访末期，预计2018年下半年上市，未来有望贡献10亿级净利润。
• 产品结构优化：公司通过提升新一代支架（如Nano）的销售比例，优化产品结构，提升整体毛利率。

市场前景

• PCI手术增长：我国PCI手术量增速有望保持15-20%，未来市场空间巨大。
• 分级诊疗：随着分级诊疗政策推进，患者将更多留在基层就医，公司有望受益。
• 医保控费：医保控费和医院控制药占比背景下，通过一致性评价的国产药品将凭借性价比优势加速进口替代。

总结

乐普医疗通过整合心血管全产业链资源，打造了心血管及慢性病闭环生态系统。公司凭借基层市场战略、药品板块高速增长和医疗器械业务创新，展现出巨大的增长潜力。未来几年，公司有望在药品和器械板块实现持续高增长，成为心血管医疗领域的重要参与者。